20180504-华泰证券-环保行业国际比较系列III_碧水攻坚_工业水首选小而美_36页_2mb

环保行业深度研究总结

核心内容

本报告聚焦于中国工业水处理行业的发展趋势与市场前景，对比分析美国工业水治理经验，并重点推荐清水源作为具有龙头潜质的工业水处理企业。同时，报告分析了供给侧改革对工业水需求的影响、工业水下游市场分散性及潜在龙头成长路径，以及环保政策对第三方运营比例提升的推动作用。

主要观点

• 行业前景：中国工业水处理市场预计在2018-2020年累计市场规模约为3185亿元，其中上游药剂市场335亿元，中游工程市场717亿元，下游运营市场2133亿元。
• 趋势预测：预计到2025年，中国工业废水排放量将趋于稳定，约为295亿吨，而第三方运营比例有望从20%提升至60%。
• 成本与价格：随着环保法规趋严和处理技术提升，工业废水处理费用将逐步上涨，预计2025年吨水处理费用将达到2.55元，高于目前的1.54元。
• 政策推动：环保税的实施和排污许可证制度的推进将显著提升企业排污成本，推动工业水治理需求增长。
• 龙头成长路径：美国Nalco和GE Water通过技术积累和并购扩张成长为行业龙头，中国清水源作为全产业链布局企业，具备复制其成长路径的潜力。

关键信息

问题一：供给侧改革是否会压缩工业水需求？

• 供给侧改革虽导致部分产能关停，但整体上并未压缩工业水需求。
• 预计中国工业水下游运营市场将在2025年稳定在约751亿元，其中第三方处理市场将达451亿元。
• 美国工业水处理费用是中国的2.3倍，主要由于标准更严、运营成本更高，中国水处理价格具有提升空间。

问题二：工业水下游高度分散，是否会诞生龙头？

• 下游行业分散，但龙头企业Nalco和GE Water通过产业链一体化布局，成功实现龙头地位。
• 中国工业水治理领域竞争分散，但随着环保趋严，有望诞生“小而美”的龙头。
• 全产业链布局企业如清水源具备较强竞争力，未来成长空间较大。

清水源推荐理由

• 清水源是A股工业水处理领域具备龙头潜质的标的。
• 公司17年净利润增长150%，18Q1净利润大增454%，进入高速成长期。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为2.41/2.93/3.51亿元，具备高成长性且估值较低。

美国工业水治理经验

• 美国自1970年进入“环境库兹涅茨曲线”拐点，环保投入增加，工业废水治理成效显著。
• 第三方运营比例从2007年的36%提升至2017年的60%，年均增长2.4pct。
• Nalco和GE Water通过并购和业务整合成长为全球工业水处理龙头。

中国工业水治理现状与展望

• 中国工业废水排放量自2011年以来持续下降，预计2025年将稳定在295亿吨。
• 工业废水处理量与处理能力基本匹配，2015年全国工业废水处理总量为445亿吨。
• 2020年工业废水处理市场空间预计为718亿元，2025年运营市场有望稳定在751亿元。

政策推动

• 中国环保政策持续加码，如“水十条”、“退城入园”计划等，推动工业水治理行业快速发展。
• 环保税和排污许可证制度的实施，提升企业排污成本，增强环保治理意愿。

重点推荐

风险提示

• 下游客户支付能力较弱。
• 环保税及环保督查推进力度不及预期。

总结

• 全球水处理市场集中度不高，龙头市场占有率约为8%。
• 美国Nalco和GE Water通过并购和技术创新成长为行业龙头。
• 中国工业水治理市场未来将受益于政策推动和环保标准提升，具备较大成长空间。
• 清水源作为全产业链布局企业，具备成为国内工业水治理龙头的潜力。