20230409-华创证券-_债券周报_存单周报_关注月中资金波动风险_13页_1mb

债券周报总结（0403-0409）

核心内容

本周同业存单市场整体呈现供给偏弱、需求偏强的格局，存单发行利率继续下行，期限利差收窄，信用利差走阔。同时，资金面维持宽松，但月中税期扰动可能引发资金波动风险。

一、供给情况

• 净融资额：本周存单净融资额为-344.40亿元，较上周环比增加3,081.5亿元，但仍为负值。
• 累计净融资额：截至4月7日，存单净融资额累计为-5418亿元。
• 发行结构：
  • 国有行与城商行发行偏强，发行占比分别达到40%和35%。
  • 股份行发行占比由35%下滑至13%。
• 期限结构：
  • 3M存单发行占比由35%提升至47%。
  • 6M和9M发行偏弱。
  • 6M以上长端品种发行规模占比由54%降至39%。
  • 存单发行加权期限小幅下行至5.7个月附近（上周为6.4个月）。
• 到期规模：
  • 下周存单到期规模大幅上行至5802.7亿元，较上周增加3620.3亿元。
  • 与3月到期高峰相比，规模接近，但仍有较大压力。

二、需求情况

• 配置力量：
  • 农村金融机构和理财配置力量大幅走强，成为需求端的主要支撑。
  • 三农机构净买入1139亿元，较上周增长显著（上周为233亿元），远超2020-2022年同期水平。
  • 理财机构净买入678亿元，较上周由-325亿元转为增持。
  • 国有行由净买入转为减持，净买入额由417亿元降至-356亿元。
  • 货币基金成为最大卖出方，净买入额由-5.97亿元降至-398亿元。
  • 城商行继续减持，净卖出335亿元。
• 募集率：
  • 全市场募集率小幅下行至86%。
  • 国有行募集率由94%降至90%。
  • 农商行募集率由89%降至88%。
  • 股份行和城商行募集率也有所下滑。

三、发行定价

• 利率变动：
  • 存单发行利率整体下行，3M、6M和1Y品种分别下行4-10BP，其中6M利率大幅下行10BP。
  • 股份行1M和9M品种基本维持不变。
• 期限利差：
  • 1Y-3M期限利差由27.6BP收窄至23.3BP，分位数水平降至27%附近。
• 信用利差：
  • 1Y期城农商行与股份行利差明显走扩，其中农商行-股份行利差上行4BP，分位数由64%升至70%。
  • 城商行-股份行利差上行0.5BP，分位数升至41%附近。

四、估值分析

• 资金面宽松：
  • 月初资金面偏松，配置力量偏强，推动存单发行利率下行至2.6%附近。
  • 本周1Y股份行存单发行利率较上周继续下行5BP。
• 资金利率：
  • R007下行2BP至2.68%附近。
• 比价分析：
  • 存单与资金价差维持在1%的历史偏低位置。
  • 存单与国债价差分位数由31%降至21%。
  • MLF-存单价差上行至15BP附近，分位数小幅上行至38%。
  • AAA等级中短票利率小幅下行3BP，中短票-存单价差上行至75%的分位数水平。
• 未来展望：
  • 4月初资金面整体平稳宽松，但存单到期压力仍不可忽视。
  • 下周存单到期量接近6000亿元，临近月中税期可能放大资金波动。
  • 短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除4月中旬资金波动后出现回调。

五、风险提示

• 流动性风险：流动性超预期紧缩可能对市场造成冲击。

固定收益研究团队

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：
  • 张昱洁（副总经理、北京机构销售总监）
  • 张菲菲、刘懿、侯春钰、侯斌、过云龙、蔡依林、刘颖、顾翎蓝、车一哲
• 深圳机构销售部：
  • 张娟、汪丽燕、张嘉慧、邓洁、董姝彤、巢莫雯、王春丽
• 上海机构销售部：
  • 许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
• 广州机构销售部：
  • 段佳音、周玮、王世韬
• 私募销售组：
  • 潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹玛

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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