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2019年建筑装饰行业投资策略总结

核心内容

2019年建筑装饰行业投资策略聚焦于基建投资的边际改善及行业基本面的提升。分析师认为，尽管2018年行业面临信用受损和净利润增速下行，但政策转向后，基建投资有望迎来增长，尤其是“补短板”、“精准扶贫”、“供给侧改革”等方向。同时，其他如专业工程、家装、装配式建筑等领域也具备投资潜力。

主要观点

• 基建投资边际改善：2019年基建投资增速预计上行至9%，主要得益于财政资金支持、专项债发行加快及银行信贷投放加速。
• 行业基本面改善：基建企业ROE提升或市场预期ROE改善将推动公司业绩增长，股价表现则取决于公司扩表与行业基本面的共振。
• 政策导向明确：政策转向后，传统基建与新基建均有布局，特别是“补短板”和“供给侧改革”方向。
• 融资环境优化：社融改善将带动企业存货、应收账款、现金流等先行指标，随后反映至新签订单和收入。
• 区域差异显著：不同地区地方政府的债务空间差异较大，其中部分经济发达地区如上海、广东、北京具备较大的新增债务空间。

关键信息

1. 基建驱动力与信号验证体系

• 政府投资意愿和能力是基建产业链的核心驱动力。
• 信号验证显示，融资环境改善后，企业存货、应收账款和现金流等指标会率先改善，随后新签订单和收入才会出现提升。
• 收入与订单滞后：企业收入通常滞后社融变化1-3个季度，新签订单则滞后约3个季度。

2. 新一轮基建投资周期启动

• 政府通过“补短板”政策推动基建投资，重点围绕铁路、公路、水运、机场、脱贫攻坚、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等领域。
• 铁路投资：铁总上调投资计划，预计4季度约有2000亿铁路建设项目启动招投标。
• 脱贫攻坚：多省设立脱贫攻坚投资基金或项目库，贵州基金规模已达2300亿元。
• 水利与能源：172项重大水利工程已开工130项，新一批特高压输电工程和农村电网改造升级工程总投资达1万亿元。

3. 地方政府债务空间分析

• 不考虑土地财政：全国大部分地区已无债务增长空间，仅6个省（自治区、直辖市）的债务空间在30%以上。
• 考虑土地财政：全国地方政府债务增长空间约为7.7万亿元，其中上海、广东、江西、山东等地情况较好。
• 债务增长比例：全国合计14个省（自治区、直辖市）的债务增长比例在20%以上。
• 债务增长空间：部分省份如山东、浙江、福建等在考虑土地财政后由负转正。

4. 债务缓解措施

• 城投债置换：若置换20%的城投债，可提供约4.3万亿的债务增量空间。
• 中央转移支付：中央政府非刚性支出可为地方提供约3.2万亿的债务增量空间。
• 压缩支出：压缩地方政府支出可提供约39.7万亿的债务增量空间。

5. 基建资金来源分析

• 自筹资金：自筹资金占比最高，2016年达60%，预计2019年仍为重要资金来源。
• 专项债与信贷：专项债对基建投资贡献显著，预计2019年专项债用于基建的规模达9900亿元。国内贷款在资管新规下受到控制，但表内信贷加速投放，预计2019年国内贷款资金规模为4.78万亿元。
• 资金来源结构：自筹资金（包括政府性基金、城投债、企业融资、非标及其他）占基建投资资金来源的较大比例，预计2019年自筹资金规模为9.8万亿元。

6. 公司推荐与投资方向

• 传统基建：推荐中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团等公司。
• 新基建：关注化学工程、化工投资、石油炼化等领域，推荐中国化学、东华科技。
• 信用改善明显：关注民营PPP龙头如东方园林、岭南股份、龙元建设。
• 家装与装配式建筑：推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份等公司，因其现金流好、标准化程度高，估值具有高安全边际。

总结

2019年建筑装饰行业投资策略强调基建投资的边际改善，特别是在“补短板”、“精准扶贫”、“供给侧改革”等政策导向下。通过分析地方政府债务空间、资金来源及企业财务指标，认为基建投资有望在2019年实现9%的增长。同时，公司层面推荐具有增长潜力和估值优势的个股，如中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团、中国化学、东华科技、东方园林、东易日盛、金螳螂、亚厦股份等。投资策略需关注政策执行效果、融资环境改善及企业基本面提升的共振效应。