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2019年建筑装饰行业投资策略总结

核心内容

2019年建筑装饰行业投资策略围绕基建投资周期启动、融资环境改善、企业ROE提升及其它细分领域机会展开。核心观点包括：

• 基建投资在政策支持下有望改善，融资边际改善带动行业增长。
• 地方政府债务空间受财政支出结构影响，部分地区具备较大增长潜力。
• 新基建如煤化工、石油化工等受益于供给侧改革，具备投资价值。
• 家装、装配式建筑及“一带一路”板块估值提升空间较大。

主要观点

1. 基建驱动力与信号验证体系

• 基建产业链的核心驱动力为政府投资意愿和投资能力，其中资金可获得性是关键约束。
• 融资环境改善会先反映在存货、应收账款和现金流等指标上，随后影响新签订单和收入。
• 2019年基建投资增速预计上行至9.1%，主要受益于专项债发行加快、银行表内信贷投放加速以及城投债融资改善。

2. 新一轮基建投资周期启动

• 国常会政策转向后，传统基建、乡村振兴、供给侧改革等方向出现边际改善。
• 基建投资主要围绕九大领域展开，包括铁路、公路、机场、水利、能源、农业、生态环保、社会民生和专业工程。

3. 基建企业ROE打开提升空间

• 基建企业ROE提升或市场预期ROE改善将促进基本面优化。
• 股价收益取决于公司扩表与行业基本面的共振。

4. 其他看好的方向

• 专业工程：受益于政策支持，具备增长潜力。
• 家装：现金流好、标准化程度高，推荐关注东易日盛、金螳螂、亚厦股份等。
• 装配式建筑：代表未来发展方向，具有高成长性。
• “一带一路”：板块调整充分，估值安全边际高，推荐中工国际、中材国际、北方国际等。

关键信息

2.1 “补短板”成为本轮政府资产扩张抓手

• 政府通过“补短板”推动传统基建，如铁路、公路、机场、水利、能源、农业、生态环保、社会民生等。
• 2018年第四季度铁路投资计划上调，预计约2000亿项目启动招投标。

2.2 地方政府债务空间测算

• 测算法一（不考虑土地财政）：全国仅有6个地区具备30%以上的债务增长空间，如上海、广东、北京。
• 测算法二（全口径财政）：全国地方政府债务限额（不含中央）增长空间约为7.7万亿元，14个省份增长空间在20%以上。
• 城投债务置换：若置换20%的城投债，可提供约4.3万亿元的债务增量空间，降低利息成本并规范预算。
• 中央财政转移支付：可为地方提供约3.2万亿元的额外债务空间，但假设过于极端。
• 压缩地方政府支出：可提供39.7万亿元的债务空间，但部分地区仍受限。

2.3 基建资金来源与投资完成额

• 基建投资资金来源主要包括自筹、国内贷款、利用外资及其他。
• 自筹资金占比最高，2016年达到60%，主要由政府性基金支出、城投债、企业融资及非标资金构成。
• 专项债对基建的贡献显著，2018年新增限额为1.35万亿，2019年有望继续提升。
• 2018-2019年基建投资完成额预计分别为18.1万亿和19.7万亿，增速分别为4.4%和9.1%。

2.4 推荐标的

• 传统基建：中国中铁（PE7.9X，PB1.0X，铁路建设市场占有率全国第一）、四川路桥（PE7.8X，PB0.9X，精准扶贫标签）、苏交科（PE13X，中国版的AECOM）、中设集团（PE10X，民营基建设计龙头）。
• 新基建：化学工程（如煤化工、石油化工），推荐中国化学、东华科技。
• 信用改善明显：关注民营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。
• 家装与装配式建筑：推荐东易日盛、金螳螂、亚厦股份。
• “一带一路”：推荐中工国际、中材国际、北方国际。

总结

2019年建筑装饰行业在政策支持下有望迎来投资周期，基建投资增速预计上行至9.1%，融资边际改善成为主要驱动力。地方政府债务空间受财政结构影响，部分地区具备较大增长潜力，同时通过债务置换、压缩支出等措施可进一步缓解债务压力。推荐关注传统基建、新基建、家装、装配式建筑及“一带一路”等方向，具体标的包括中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团、中国化学、东华科技、东方园林、岭南股份、龙元建设、东易日盛、金螳螂、亚厦股份、中工国际、中材国际、北方国际等。