建筑装饰行业2019年投资策略：闻基起舞-20181120-申万宏源-70页-3mb

2019年建筑装饰行业投资策略总结

核心内容

2019年建筑装饰行业投资策略主要围绕“新基建”和传统基建的边际改善，以及基建投资周期的启动。重点分析了地方政府投资意愿和能力、基建融资环境、企业ROE提升空间以及行业细分领域的投资机会。同时，结合行业数据与政策导向，对基建投资增速、资金来源及债务空间进行了详细测算。

主要观点

1. 基建投资边际改善

   • 2018年建筑行业整体信用受损，但2019年政策转向，传统基建、乡村振兴及供给侧改革相关领域表现改善。
   • 基建投资增速预计上行至9.1%，主要受益于财政资金、专项债及信贷投放的推动。

2. 融资与投资能力

   • 基建行业为资金密集型行业，依赖融资推动业务扩张，融资改善将带动企业收入和订单增长。
   • 地方政府投资能力受资金可获得性和负债能力影响，需关注其债务空间与风险平衡。

3. 企业基本面与股价表现

   • 公司ROE提升或市场预期ROE改善将促进基本面好转，但股价表现取决于公司扩表与行业基本面的共振。

4. 投资重点方向

   • 传统基建：推荐中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团等。
   • 新基建：关注供给侧改革相关的化学工程领域，如中国化学、东华科技等。
   • 信用改善：东方园林、岭南股份、龙元建设等民营PPP龙头值得关注。
   • 其他方向：家装、装配式建筑、一带一路等板块也具有投资价值。

关键信息

1. 基建驱动力与信号验证体系

• 核心驱动力：政府投资意愿与投资能力，其中资金可获得性为关键。
• 信号验证：社融边际改善后，企业存货、应收账款、现金流率先改善，随后收入和订单才逐步上行。
• 时滞差异：不同企业对融资改善的反应时间不同，收入约滞后1-3个季度，订单约滞后3个季度。

2. 基建投资周期启动

• 2019年基建投资周期启动，主要由“补短板”政策推动，涉及铁路、公路、水运、机场、脱贫攻坚、水利、能源、农业农村、生态环保及社会民生等九大领域。
• 铁路投资计划上调，预计2019年有2000亿项目启动招投标。

3. 基建企业ROE提升空间

• 基建企业ROE提升或市场预期改善将推动公司基本面，但需结合融资环境和行业景气度。

4. 地方政府债务空间测算

• 测算法一（不考虑土地财政）：全国仅有6个地区债务空间在30%以上，如西藏、上海、广东、北京等。
• 测算法二（全口径财政）：全国地方政府债务增长空间约为7.7万亿元，其中上海、广东、江西、山东等沿海及东北地区情况较好。
• 测算法三（压缩支出）：全国可提供约39.7万亿的额外债务空间，压缩刚性支出可有效缓解债务压力。

5. 基建资金来源分析

• 自筹资金：占基建投资资金来源的60%以上，主要包括政府性基金支出、城投债、企业融资及非标资金。
• 专项债：专项债对基建投资的贡献显著，2019年预计用于基建的专项债规模为9900亿元。
• 国内贷款：2019年国内贷款资金规模预计为4.78万亿元，占新增人民币贷款的25%。
• 其他资金来源：包括非标及其他，预计2019年资金规模为4.71万亿元。

6. 地方政府债务结构优化

• 城投债置换可提供债务增量空间，如置换20%城投债可使债务增长比例从15%提升至23%，提供4.3万亿元增量空间。
• 中央财政转移支付可提供约3.2万亿元的额外债务空间。

投资建议

• 传统基建：关注中国中铁、四川路桥、苏交科、中设集团等公司，其在铁路、公路、水利等领域具有较强竞争力。
• 新基建：重点关注化学工程领域，如中国化学、东华科技，受益于供给侧改革和煤化工、石油化工投资。
• 信用改善：东方园林、岭南股份、龙元建设等民营PPP龙头，受益于政策预期和融资环境边际改善。
• 其他领域：家装（东易日盛、金螳螂、亚盾股份）、装配式建筑、一带一路等板块具备估值提升空间。

行业展望

• 2019年基建投资增速有望提升至9.1%，主要受益于专项债发行加快、银行信贷投放加速及地方政府融资能力改善。
• 需关注地方政府债务风险与稳增长政策之间的平衡，确保资金安全与有效利用。
• 未来基建投资将更加注重质量和效率，推动行业可持续发展。