中国巨石（600176）总结
核心内容
中国巨石发布2022年三季报，前三季度收入为161.0亿元，同比增长16%；归母净利为55.2亿元，同比增长28%；扣非归母净利为36.0亿元，同比下降9%。2022年第三季度收入41.9亿元，环比下降38%，同比减少21%；归母净利13.1亿元，环比下降45%，同比下降23%；扣非归母净利7.7亿元，环比下降45%，同比下降47%。整体表现基本符合预期。
主要观点
单季盈利水平进入周期偏底部区域
- 收入与利润变化：2022年第三季度公司收入和利润均出现环比和同比下滑，推测销量及均价均有所下降。
- 行业库存水平：自2022年第二季度以来，行业粗纱库存持续上升，公司存货达到37.9亿元，同比增长26%。
- 价格趋势：粗纱价格已回落至历史偏底部区域，电子布价格则底部震荡。
- 毛利率：2022年第三季度综合毛利率为33.9%，同比下降11.5个百分点，但环比上升2.6个百分点，基本企稳。
- 净利率：2022年第三季度扣非归母净利率为18.3%，同比下降8.9个百分点，环比下降2.2个百分点。
- 盈利对比：公司2022年第三季度盈利水平较上一轮周期底部（2019年底前后）有所提升，反映其竞争优势增强。
粗纱行业进入周期偏底部区域
- 需求变化：2022年第二季度以来，国内需求因疫情受阻，恢复较慢；海外需求在2022年第三季度也出现边际回落。
- 价格支撑：尽管行业景气度下降，但价格有支撑，预计未来有望回升。
- 产品结构变化：电子布和热塑纱等高附加值产品占比提升，有助于改善盈利结构。
- 展望：内需预计在2022年第四季度及2023年全年逐步好转，海外需求进一步下滑概率较小。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利预测（百万元） |
| 2022E |
22,255.36 |
6,205.37 |
6,205.37 |
| 2023E |
26,028.39 |
6,802.79 |
6,802.79 |
| 2024E |
29,893.27 |
7,894.05 |
7,894.05 |
盈利预测增长
- 增长率：预计公司2022-2024年归母净利分别为62亿、68亿、79亿，同比增长分别为3%、10%、16%。
- 估值：当前股价为12.62元，对应2022年PE仅8倍，目标价为29.14元，对应2023年PE约14倍。
产品结构与发展战略
- 重点领域：热塑纱、风电纱、电子布是“十四五”期间三大发力领域，产品附加值有望稳步提升。
- 竞争力：公司具备成本优势，执行力强，经营业绩显示内部竞争力稳步提升。
- 盈利预期：公司盈利水平有望持续提升，成长性值得期待。
投资评级
- 评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司作为全球粗纱和电子布龙头，具备较强竞争优势和成长潜力。
- 估值：当前估值较低，未来增长预期良好。
风险提示
- 玻纤增量供给超预期：可能影响行业供需平衡。
- 需求成长逊于预期：可能影响公司盈利能力。
- 电子布竞争超预期：可能压缩利润空间。
- 公司战略执行效果低于预期：可能影响增长目标实现。
财务数据与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
11,666.20 |
19,706.88 |
22,255.36 |
26,028.39 |
29,893.27 |
| 净利润（百万元） |
2,409.76 |
6,138.13 |
6,205.37 |
6,802.79 |
7,894.05 |
| 市盈率（P/E） |
20.91 |
8.38 |
8.14 |
7.43 |
6.40 |
| 市净率（P/B） |
2.90 |
2.24 |
1.89 |
1.61 |
1.37 |
| 市销率（P/S） |
4.33 |
2.56 |
2.27 |
1.94 |
1.69 |
| EV/EBITDA |
16.83 |
8.95 |
5.31 |
4.48 |
3.33 |
作者信息
- 武慧东：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050002，邮箱：wuhuidong@tfzq.com
- 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
- 林晓龙：联系人，邮箱：linxiaolong@tfzq.com
- 吴红艳：联系人，邮箱：wuhongyan@tfzq.com
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可比公司估值
| 公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（元/股） |
P/E（2022E） |
P/E（2023E） |
P/E（2024E） |
| 中材科技 |
362.5 |
21.60 |
2.23 |
9.7 |
8.6 |
7.4 |
| 长海股份 |
56.8 |
13.89 |
1.79 |
7.8 |
6.5 |
- |
| 再升科技 |
56.1 |
5.50 |
0.26 |
17.8 |
13.8 |
- |
| 山东玻纤 |
52.9 |
8.81 |
1.14 |
7.7 |
6.6 |
- |
| 中国巨石 |
505.2 |
12.62 |
1.55 |
8.1 |
7.4 |
6.4 |
估值比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
33.78% |
45.31% |
41.07% |
42.22% |
43.43% |
| 净利率 |
20.71% |
30.59% |
27.88% |
26.14% |
26.41% |
| ROE |
13.86% |
26.71% |
23.16% |
21.64% |
21.45% |
| ROIC |
10.56% |
23.95% |
21.10% |
24.95% |
29.06% |
| 资产负债率 |
50.06% |
46.33% |
43.56% |
40.24% |
36.98% |
| 净负债率 |
50.19% |
40.85% |
11.15% |
-5.05% |
-24.61% |
投资评级声明
- 股票投资评级：6个月内相对沪深300指数预期相对收益20%以上为“买入”。
- 行业投资评级：6个月内相对沪深300指数预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”。
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