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四川成渝（601107.SH）公司点评报告总结

核心内容概述

四川成渝（601107.SH）在2026年上半年实现营业收入49.45亿元，同比增长12.65%；归母净利润8.99亿元，同比增长1.94%。尽管部分业务收入出现下滑，但公司整体盈利保持稳健，且通过路产扩容项目有望驱动未来增长。华源证券维持“买入”投资评级，认为公司具备长期投资价值。

主要观点

• 主业增长稳健：公司上半年收入增长主要得益于路网运营和部分业务的恢复，尽管道路通行费收入因高油价和政策性优惠出现小幅下滑，但整体盈利能力未受影响。
• 路产扩容驱动成长：公司正在推进多个高速公路扩容和新建项目，如成乐高速、天邛高速和成雅高速，预计这些项目将带来增量收益，增强公司未来盈利能力。
• 高股息属性明确：公司已公布2026-2028年三年股东回报规划，承诺在符合分红条件时，每年现金分配利润不低于当年归母净利润的60%，进一步巩固其高股息投资属性。
• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.3/17.2/16.3亿元，当前股价对应的PE分别为11.0/10.4/11.0倍，显示估值具有吸引力。

关键信息

财务表现（2026年上半年）

• 营业收入：49.45亿元，同比+12.65%。
• 归母净利润：8.99亿元，同比+1.94%。
• 主要业务收入情况：
  • 道路通行费收入：24.28亿元，同比-4.12%。
  • 商品销售收入：9.78亿元，同比-9.56%。
  • BT/PPP项目收入：0.38亿元，同比-52.50%。
  • 租赁业务收入：0.40亿元，同比+29.03%。
• 费用情况：
  • 销售费用率：1.0%，同比+0.05pct。
  • 管理费用率：6.0%，同比-0.50pct。
  • 财务费用率：8.9%，同比+0.59pct。

项目进展

• 成乐高速扩容：累计完成投资的66%。
• 天邛高速BOT项目：已于2024年9月正式通车。
• 成雅高速扩容：议案已于2025年8月13日通过，预估总投资约285.48亿元，目前已开工。

股东回报政策

• 公司承诺在符合分红条件时，每年现金分配利润不低于归母净利润的60%，强化高股息投资属性。

盈利预测（2024-2028年）

财务比率（2024-2028年）

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响车流量增速，进而影响通行费收入。
2. 收费政策调整：可能导致通行费收入不及预期。
3. 路网分流：可能影响道路通行费收入。
4. 自然灾害：可能对通行费收入造成冲击。

投资建议

华源证券维持“买入”评级，认为四川成渝主业增长稳健，路产扩容有望带来持续增长动力，同时高分红政策强化其高股息投资属性，具备长期投资价值。