20150122-西南证券-四川成渝-601107.SH-主营稳定_地方国企改革是主要看点_12页_1022kb

四川成渝（601107）调研报告总结

核心内容

四川成渝是一家在沪市与港股上市的交通基础设施公司，主营业务涵盖车辆通行、工程施工、能源与化工品销售、城市运营、金融投资五大板块。公司主要资产为四川省内的高速公路及相关服务，近年来积极拓展多元化业务，但整体盈利能力仍受传统业务影响较大。

主要观点

• 多元化经营进展：四川成渝已形成多元化经营格局，车辆通行费收入占比从2008年的88%降至2014年的32.4%，工程施工、能源化工品销售等新业务收入占比超过20%。
• 毛利率下降：新业务的毛利率普遍较低，如工程施工毛利率约9%，能源销售毛利率约8%，导致公司整体毛利率下降，对盈利水平产生拖累。
• 通行费收入仍是核心：尽管多元化业务有所发展，但车辆通行费收入仍占公司毛利的80%，是公司业绩的主要驱动力。
• 资产注入预期：公司控股股东四川省交投集团掌控省内近90%的公路运营权，未来有望将优质资产注入上市公司，提升其盈利能力。
• 未来增长潜力：公司现有高速资产运营成熟，车流量稳定。未来将新增遂广、遂西两条高速公路，预计2015-2016年投入运营，但短期内对利润贡献有限。
• 旅游增长带动车流量：四川旅游人次自2008年地震后持续增长，公司主要高速资产均以成都为中心辐射至省内旅游景点，旅游出行将显著影响车流量，进而推动通行费收入增长。

关键信息

业务结构

• 车辆通行费：占比32.4%，收入稳定，但毛利率仅为66%。
• 工程施工：占比28.78%，毛利率9%。
• 能源与化工品销售：占比37.3%，毛利率8%。
• 城市运营：占比0.5%，毛利率73%。
• 金融投资：数据未提供，暂不明确。

资产情况

• 公司目前拥有573公里高速公路资产，而四川省总高速里程达5046公里，交投集团控制近90%。
• 遂广、遂西两条新建高速公路预计2015-2016年投入运营，投资总额约118.6亿元。

盈利预测

• 2014-2016年EPS分别为0.36元、0.35元、0.37元。
• 对应PE分别为13倍、14倍、13倍。
• 预计公司未来将受益于资产注入及旅游人次增长，迎来估值提升的机遇。

风险提示

• 高速公路收费政策变动可能对公司业绩产生不利影响。

估值与财务指标

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：公司主业稳定，未来可能受益于地方国企改革带来的资产注入预期，同时旅游人次增长有望带动车流量上升，提升通行费收入。

总结

四川成渝在多元化经营方面取得一定进展，但新业务盈利能力较弱，对整体业绩贡献有限。公司主要依靠通行费收入维持盈利，且其毛利率仍较高。随着遂广、遂西高速的陆续投入运营及旅游人次的持续增长，公司未来有望实现业绩稳步增长。地方国企改革的推进也为其带来资产注入预期，提升公司盈利能力。尽管短期内新高速对利润贡献有限，但公司长期具备高现金流和稳增长的特点，值得投资者关注。