20210407-天风证券-华能水电-600025.SH-Q1发电量同比增长24_业绩有望扭亏为盈_3页_740kb
报告摘要
华能水电（600025）Q1业绩总结
核心内容
2021年第一季度，华能水电实现发电量173.47亿千瓦时，同比增长23.62%；上网电量172.11亿千瓦时，同比增长23.70%。这一增长主要得益于来水改善和省内用电需求上升，特别是小湾、漫湾和糯扎渡电站发电量分别增长46.64%、31.36%和31.16%。同时，云南省内电价也有所上涨，预计公司2021年一季度业绩有望扭亏为盈，为全年业绩奠定良好基础。
主要观点
- 发电量增长：Q1发电量和上网电量均实现显著增长，同比增长均超过23%，显示出公司运营状况的明显改善。
- 需求向好：云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，带动用电需求增加；1月份低温雨雪天气也提升了取暖用电负荷。
- 电价上涨：2021年3月云南省内直接交易平均电价为0.25036元/千瓦时，较去年同期上涨约0.01元/千瓦时。
- 业绩预期：由于发电量增长和电价提升，公司预计2021年一季度将扭亏为盈，业绩回暖趋势明显。
- 盈利预测：公司2020-2022年预计归母净利分别为55.6亿、65.5亿和66.8亿，EPS分别为0.31元、0.36元和0.37元，对应PE分别为18.2倍、15.4倍和15.1倍，维持“买入”评级。
- 财务表现：公司营业收入、营业利润和归属于母公司净利润均呈增长趋势，盈利能力增强，同时市盈率和市净率有所下降，显示估值合理化。
关键信息
发电量与上网电量
- 2021年一季度发电量：173.47亿千瓦时
- 同比增长：23.62%
- 上网电量：172.11亿千瓦时
- 同比增长：23.70%
电站表现
- 小湾电站：发电量增长46.64%
- 漫湾电站：发电量增长31.36%
- 糯扎渡电站：发电量增长31.16%
用电需求
- 2021年2月云南省内用电量：151.76亿度
- 同比增长：34.23%
- 重点行业开工率：61.41%
- 同比上升：10.28个百分点
电价情况
- 2021年3月平均电价：0.25036元/千瓦时
- 2021年1-3月累计上网电价：0.25017元/千瓦时
- 较去年同期上涨：约0.01元/千瓦时
业绩预测
- 2020年一季度归母净利润：-0.54亿元（近五年新低）
- 2021年一季度预计扭亏为盈
- 2020-2022年归母净利预测：55.6亿、65.5亿、66.8亿
- EPS预测：0.31元、0.36元、0.37元
- PE预测：18.2倍、15.4倍、15.1倍
风险提示
- 宏观经济下滑
- 来水不及预期
- 电价下滑
- 资本开支过高
财务数据摘要
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 15,516.48 | 20,800.94 | 21,143.26 | 21,780.95 | 21,945.70 |
| EBITDA（百万元） | 16,476.60 | 17,261.44 | 17,663.70 | 18,620.45 | 18,691.53 |
| 净利润（百万元） | 6,050.34 | 5,936.52 | 5,925.04 | 6,939.08 | 7,117.60 |
| EPS（元/股） | 0.32 | 0.31 | 0.31 | 0.36 | 0.37 |
| 市盈率（P/E） | 17.43 | 18.24 | 18.19 | 15.44 | 15.14 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 20.77% | 34.06% | 1.65% | 3.02% | 0.76% |
| 营业利润增长率 | 124.42% | -6.83% | 1.33% | 17.16% | 2.57% |
| 归属于母公司净利率 | 165.10% | -4.45% | 0.32% | 17.76% | 2.02% |
| 毛利率 | 50.92% | 56.08% | 55.83% | 57.81% | 57.44% |
| 净利率 | 37.40% | 26.66% | 26.31% | 30.07% | 30.45% |
| ROE | 13.11% | 10.08% | 11.19% | 12.36% | 11.86% |
| ROIC | 7.27% | 7.29% | 6.42% | 7.08% | 7.30% |
| 资产负债率 | 72.81% | 66.11% | 68.50% | 65.42% | 62.38% |
| 净负债率 | 226.21% | 161.39% | 181.18% | 155.33% | 134.44% |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（P/E） | 17.43 | 18.24 | 18.19 | 15.44 | 15.14 |
| 市净率（P/B） | 2.29 | 1.84 | 2.03 | 1.91 | 1.80 |
| 市销率（P/S） | 6.52 | 4.86 | 4.78 | 4.64 | 4.61 |
| EV/EBITDA | 9.67 | 9.72 | 11.07 | 10.11 | 9.75 |
投资评级
- 行业：公用事业/电力
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：5.62元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 项目 | 数值（百万股） |
|---|---|
| A股总股本 | 18,000.00 |
| 流通A股股本 | 18,000.00 |
| A股总市值（百万元） | 101,160.00 |
| 流通A股市值（百万元） | 101,160.00 |
| 每股净资产（元） | 2.69 |
| 资产负债率（%） | 61.84 |
| 一年内最高/最低（元） | 6.07/3.48 |
投资建议
公司基本面持续改善，业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。投资者应关注来水情况、电价走势及宏观经济变化等潜在风险因素。
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