20260901-国信证券-资金晴雨表・月度观察_央行呵护力度不改_资金利率季节性上行_22页_1mb

资金晴雨表·月度观察总结

核心内容

本报告为国信证券经济研究所发布的2026年9月资金晴雨表·月度观察，分析了8月资金市场的运行情况，并对9月资金面进行了展望。报告指出，8月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”的特征，央行通过多种工具对冲季节性扰动，维持资金面平稳。9月资金面将面临季末考核和政府债发行缴款的压力，但央行仍保持流动性呵护力度，预计资金利率中枢将小幅上行。

主要观点

8月资金市场回顾

• 价格下移，波动收窄：

  • 银行间与交易所回购利率月均值多数下行，DR001和DR007月均值分别下降1BP和2BP。
  • 资金利率波动区间进一步收敛，流动性分层基本持平。
  • 同业存单利率小幅回升，短债收益率分化。

• 央行操作精准：

  • 8月央行通过隔夜、7天逆回购对冲税期、月末资金波动。
  • MLF和买断式逆回购净投放中期流动性，夯实银行体系超储，稳定市场预期。

• 货币基金收益回落：

  • 8月余额宝和十大货币基金的7日年化收益率均较上月下降，其中余额宝下降3BP。

9月资金面展望

• 压力来源：

  • 季末考核叠加政府债发行缴款，形成资金面扰动。
  • 9月MLF和买断式逆回购到期压力合计16,000亿元，同业存单到期约2.3万亿元。

• 央行策略：

  • 央行延续流动性呵护力度，通过短端工具熨平波动，中长期工具夯实流动性。
  • 货币政策框架明确，目标利率逐步转向货币市场隔夜利率。

• 利率走势预测：

  • DR001预计稳定在政策利率附近，加权资金利率中枢可能小幅上行。
  • 资金利率整体维持窄幅震荡，流动性仍保持稳健宽松。

关键信息

资金利率走势

短债收益率变动

资金面操作分析

• 短端工具：8月央行开展46,181亿元逆回购操作，隔夜逆回购32,951亿元，净回笼短期流动性6,415亿元。
• 中长期工具：MLF净回笼1,000亿元，买断式逆回购净投放2,000亿元，合计净投放中期流动性1,000亿元。
• 流动性管理：央行通过短端工具精准对冲关键时点波动，通过中长期工具保障流动性总量，稳定市场预期。

季节性影响分析

• 历史对比：

  • 2022-2025年，9月R001和R007月均变动的中位数分别为7BP和10BP。
  • 9月季末资金面通常趋紧，但央行的精准操作有望缓解波动。

• 9月预期：

  • 季末考核和政府债发行缴款压力增加。
  • 央行继续实施稳健宽松的货币政策，但短期总量降息需观察财政政策落地。

货币政策框架

• 政策基调：二季度货币政策执行报告强调“适度宽松”，并提出“完善短端利率调控机制”。
• 调控目标：货币市场隔夜利率逐步成为央行调控目标，体现对短期利率的重视。
• 操作方式：央行通过逆回购、MLF等工具，实现对市场的精准调控。

投资建议与评级

• 投资评级标准：
  • 股票投资评级分为“优于大市”、“中性”、“弱于大市”、“无评级”。
  • 行业投资评级同样分为三个等级，基于行业指数与市场代表性指数的相对表现。

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