工程机械板块观点更新：月度数据呈改善趋势，估值底部修复回升-20210727-东吴证券-30页_1mb

工程机械板块观点总结

核心内容

2021年初以来，工程机械板块估值显著回落，达到行业倒数前三水平，具备估值修复动力。随着下半年专项债发行加快，基建预期增强，行业数据有望改善，特别是大挖需求回暖。此外，行业周期性波动正在弱化，龙头企业的业绩稳定性增强，为估值修复提供支撑。

主要观点

• 行业景气度改善：2021年Q2行业增速下滑主要为月度波动，Q3数据有望反弹，类似2019年走势。6月行业同比降幅缩窄，7月有望继续改善。
• 政策与市场驱动：专项债发行提速，基建类投资占比仍为大头，有利于工程机械需求。同时，全球宏观经济复苏推动矿产资源价格上涨，带动矿山复工复产。
• 周期弱化趋势：工程机械行业正从强周期向弱周期转变，主要由于更新需求、机器替代人工和出口增长等因素。未来挖机行业增速波动有望控制在±10%以内。
• 龙头价值重估：国内主机厂如三一重工、徐工机械、中联重科等有望受益于周期弱化和市场份额提升，实现戴维斯双击效应。

关键信息

• 估值修复逻辑：国内主机厂估值显著低于海外龙头，如卡特彼勒和小松，分别为22X和16X，而国内主机厂如三一重工为11X，徐工机械为8X，中联重科为6X，具备估值提升空间。
• 行业数据预测：2021年挖机销量同比增长15%以上，全年行业增速预计为15%。预计2025年三一挖机板块收入翻番，2030年全球市场份额达到30%。
• 出口增长潜力：出口需求持续增长，预计2021年出口增速达80%，未来有望进一步提升，成为重要增长极。
• 公司投资建议：
  • 三一重工：全球竞争力逐步兑现，预计2021-2023年净利润分别为200/226/246亿元，对应PE分别为11/9/9倍，维持“买入”评级。
  • 恒立液压：国产液压件龙头，预计2021-2023年净利润为30/36/41亿元，对应PE分别为41/34/30X，目标价115元，对应市值1500亿元，维持“买入”评级。
  • 徐工机械：混改释放业绩弹性，预计2021-2023年净利润分别为58/76/86亿元，对应PE为8/6/5X，目标PE12倍，对应市值700亿，首次覆盖予以“买入”评级。
  • 中联重科：后周期品种龙头，受益于行业高景气，新兴业务板块快速放量，预计2021-2023年净利润分别为101/116/128亿元，对应PE为6/6/5X，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游固定资产投资不及预期
• 行业周期性波动
• 全球疫情影响持续
• 混改进程不如预期
• 原材料价格持续上涨
• 行业竞争加剧

行业趋势分析

• 机器替代人工：发达国家小挖占比达60%以上，而我国不足30%，未来增长空间广阔。
• 行业集中度提升：随着行业成熟，挖机在工程机械中的占比提升，带来增量贡献，周期性弱化。
• 海外市场拓展：三一重工、徐工机械等企业积极拓展海外市场，有望提升全球市场份额。
• 数字化转型：数字化助力企业提升效率，打破成长天花板，提升盈利能力。

重点推荐公司核心逻辑

• 三一重工：全球竞争力逐步兑现，受益于行业周期弱化和市场份额提升，远期成长空间大。
• 恒立液压：国产液压件稀缺龙头，具备穿越周期能力，泵阀和非挖业务有望带动公司成长。
• 徐工机械：混改释放业绩弹性，优质资产注入预期增强，盈利能力提升空间大。
• 中联重科：后周期品种龙头，受益于行业高景气，新兴业务板块快速放量，带动收入增长。

数据与预测

• 2021年挖机销量预测：国内销量增长约24%，出口增长约107%，全年行业增速预计为15%。
• 2021年全球挖机销量预测：预计全球销量达65.68万台，较2019年增长约3%。
• 2021年全球挖机市场规模：预计达7600亿元人民币，复合增长率5%。
• 2021年国内挖机市场规模：预计达1200亿元人民币，复合增长率4%。

结论

工程机械行业正经历从强周期向弱周期的转变，国内龙头企业的竞争力不断提升，估值修复逻辑清晰。重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械和中联重科等公司，其在行业复苏和周期弱化背景下有望实现业绩和估值的双重提升。