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工程机械板块观点更新：月度数据呈改善趋势，估值底部修复回升

核心内容概述

工程机械板块自2021年初以来估值持续下滑，目前已回落至低位，具备修复动力。随着下半年专项债发行加快，基建预期提升，行业数据有望改善，尤其是大挖需求将出现复苏。此外，行业周期性波动正在弱化，龙头企业的价值重估逻辑逐渐显现，为板块带来投资机会。

主要观点与关键信息

1. 行业估值与数据改善

• 2021年初至今，工程机械板块估值下滑幅度达 44%，平均估值水平仅为 11X，远低于全行业平均水平，具备修复空间。
• 下半年专项债发行提速，预计全年专项债发行将占全年额度的 70% 以上，利好基建投资，推动工程机械需求。
• 2021年6月行业同比降幅缩窄，7月有望继续改善，预计全年行业增速 15%，且未来两年行业增速波动有望维持在 ±10% 以内。

2. 行业周期性弱化与龙头价值重估

• 挖机行业由强周期走向弱周期，未来十年国内挖机年需求中枢预计为 30-40万台。
• 应用场景多元化及机器替代人工趋势增强，国内挖机占土方机械比例已从 24% 提升至 72%，替代效应显著。
• 欧美日等成熟市场挖机销量波动性弱，未来随着全球市场成熟，挖机周期性将大幅弱化。

3. 重点推荐公司核心逻辑

三一重工

• 全球竞争力逐步兑现，2021-2023年净利润预测分别为 200/226/246亿元，对应PE分别为 11/9/9倍。
• 公司已占据国内挖机市场 28% 的份额，远超徐工（16%）和卡特彼勒（10%）。
• 2025年挖机板块收入预计翻番，2030年全球挖机份额有望达到 30%，实现全球化转型。
• 预计2021年全球挖机市场规模将达 1100万台，公司收入占比预计提升至 40%。

中联重科

• 起重机与混凝土机械收入占比达 86%，深度受益于行业高景气。
• 新兴成长板块（挖机、高机、高端农机）快速放量，有望成为收入新增长极。
• 2021-2023年净利润预测分别为 101/116/128亿元，对应PE分别为 6/6/5X。
• 公司未来盈利能力有望上行，估值具备提升空间。

徐工机械

• 2020年实现营收 739.68亿元，归母净利润 37.29亿元，混改后企业活力显著提升。
• 2021年或迎来盈利拐点，净利率存在翻倍以上提升空间。
• 混改后，公司考核机制由份额转向利润，盈利能力提升显著。
• 优质资产注入有望进一步增厚收入体量，公司PE估值相对低估，目标PE为 12倍，对应市值 700亿元。

恒立液压

• 国产液压件稀缺龙头，预计2021-2023年净利润分别为 30/36/41亿元，对应PE分别为 41/34/30X。
• 公司在挖机液压件领域占据 54% 的市场份额，未来有望复制挖机油缸的成功经验。
• 液压件市场空间大，公司具备成长为综合性液压件龙头的潜力，目标PE为 50倍，目标价 115元，对应市值 1500亿元。

风险提示

• 下游固定资产投资不及预期
• 行业周期性波动
• 全球疫情影响持续
• 原材料价格持续上涨
• 泵阀业务拓展不及预期
• 混改进程不如预期
• 行业竞争加剧导致利润率下滑

行业前景展望

• 随着行业周期波动弱化及龙头集中度提升，工程机械板块将进入价值重估阶段。
• 2021年有望重演2019年走势，行业数据反弹趋势明显。
• 全球宏观经济复苏及矿产资源价格上涨，推动矿山复产，带动大挖需求回暖。
• 中国工程机械行业具备持续增长潜力，未来将与全球市场接轨，实现弱周期趋势。