20140822-招商证券_香港_-东江环保-00895.HK-异地扩张推进迅速_行业龙头优势巩固_11页_620kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了东江环保（Dongjiang Environmental）在2014年上半年的业务增长情况、收购进展、业务协同效应以及未来增长前景。同时，文档还调整了运营数据和盈利预测，并提出了新的目标股价。

主要观点

1. 业务增长显著

• 危险废物处理与市政废物处理业务在2014年上半年实现快速增长。
  • 危险废物处理业务收入同比增长38%，毛利增长25%。
  • 市政废物处理业务收入同比增长56%，毛利增长92%。
• 整体收入和毛利分别同比增长20%和18%。
• 工业废物回收业务表现稳健，收入和毛利均有所增长，但增长幅度相对较小。

2. 价格上调推动增长

• 危险废物处理行业进入快速扩张阶段，目前产能不足，价格持续上涨。
• 东江环保对不同类型的危险废物处理服务进行了不同程度的价格上调，平均涨幅约20%。
• 预计2014年下半年危险废物处理价格仍有约15%的上涨空间。

3. 收购推动全国扩张

• 2014年东江环保完成5项收购，总金额约5.5亿元人民币，远高于2012和2013年。
• 收购已成为公司危险废物处理业务的重要增长引擎。
  • 2012/13年，危险废物处理产能分别增长40,000吨和80,000吨。
  • 2014年，危险废物处理产能预计增长136,000吨，占公司总危险废物处理产能的23%。
• 收购不仅有助于获取资质，还帮助公司进入新的市场领域，如垃圾发电和土壤修复。

4. 业务协同效应显著

• 东江环保近期收购的项目多以危险废物处理为主，旨在巩固其在该领域的领先地位。
• 公司预计通过整合危险废物处理和回收项目，将危险废物处理的毛利率从约40%提升至50%以上。
• 长期目标是实现危险废物处理与回收的处理量比例为1:2，以实现更高的协同效应。

5. 未来增长前景广阔

• 公司预计危险废物处理产能将在2013至2016年间实现爆炸式增长，从398,000吨增长至1,590,000吨。
• 年复合增长率（CAGR）预计达到59%。
• 新建和扩建项目（如粤北、江门、嘉兴德达等）将推动产能释放。

6. 盈利预测调整

• 公司调整了2014-2016年的每股收益（EPS）预测，上调幅度为2%-6%。
• 调整后的EPS预测分别为：0.86 / 1.34 / 1.88。
• 盈利预测高于市场共识，分别高出6%-20%。

7. 目标股价上调

• 基于调整后的盈利预测，公司目标股价（TP）上调至港币39.20，较当前股价有约30%的上涨空间。
• 目标股价对应2015年的市盈率（PE）为23倍。

关键信息

收购项目

收购带来的产能增长

• 2014年危险废物处理产能预计增长136,000吨，占公司总危险废物处理产能的23%。

2014-2016年运营数据调整

2014-2016年盈利预测调整

盈利预测与市场共识对比

财务数据

• 现金及等价物：截至2014年6月为85亿元人民币，加上200亿元银行信贷和3.5亿元公司债券发行，具备充足的现金流支持收购。

• 资产负债表（单位：百万港元）：

  • 总资产：2014E为3,559，预计2016年增长至4,693。
  • 总负债：2014E为872，预计2016年增长至1,124。
  • 股东权益：2014E为2,687，预计2016年增长至3,585。

• 现金流量表（单位：百万港元）：

  • 净现金流：2014E为-627，预计2016年为-199。
  • 资本支出：2014E为-800，预计2016年为-400。

• 利润表（单位：百万港元）：

  • 收入：2014E为2,188，预计2016年增长至4,780。
  • 净利润：2014E为298，预计2016年增长至655。
  • 每股收益（EPS）：2014E为0.86，预计2016年增长至1.88。

• 财务比率：

  • 收入增长率：2014年为38%，2015年为37%，2016年为59%。
  • 净利润率：2014年为14%，2015年为16%，2016年为14%。
  • 净资产收益率（ROE）：2014年为12%，2015年为17%，2016年为20%。
  • 资本回报率（ROIC）：2014年为12%，2015年为17%，2016年为21%。

未来展望

• 东江环保正进入一个快速增长的阶段，通过并购和项目扩张，公司有望在未来几年实现产能和盈利的大幅提升。
• 危险废物处理与回收的协同效应将进一步增强，提升整体盈利能力。
• 目标股价上调至港币39.20，较当前股价有约30%的上涨空间，对应2015年市盈率23倍。

附录信息

• 在建项目及投资情况：

  • 粤北危险废物处理项目：容量550 kt，投资5.3 mn。
  • 嘉兴德达回收项目：容量60 kt，投资0.8 mn。
  • 江门工业废物处理项目：容量200 kt，投资1.4 mn。
  • 总投资：7.5 mn。

• 产能增长：

  • 2010-2014年：从250 kt增长至398 kt。
  • 2014-2016年：预计从398 kt增长至1,589 kt，年复合增长率（CAGR）达59%。

• 主要项目：

  • 市政废物处理项目：深圳罗湖厨余处理项目（110 kt，投资0.9 mn）、清远家电回收项目（8 kt，投资1.9 mn）、湖北项目（50 kt，投资1.7 mn）等。

总结

东江环保在2014年上半年表现出强劲的业务增长，尤其在危险废物处理和市政废物处理领域。公司通过一系列并购，加速了全国范围内的业务布局，提升了危险废物处理能力。同时，公司调整了盈利预测，上调目标股价，并预计未来几年将迎来快速增长。财务状况稳健，具备足够的现金流支持进一步扩张。