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东江环保 (895:HK) 总结

核心内容

东江环保是一家专注于危险废物处理的公司，目前是A+H股中唯一专注于该领域的企业。随着中国对环保政策的加强和危险废物处理需求的快速增长，公司被视为行业增长的主要受益者。

主要观点

• 行业前景：危险废物处理行业在未来五年将快速增长，预计2015年全国危险废物年产量将超过6500万吨，而当前处理能力仅为3000万吨，存在明显缺口。同时，官方数据低估了危险废物的产量，实际存量可能已超过3000万吨，未来处理需求巨大。
• 公司竞争力：东江环保拥有43.3万吨/年的处理能力，覆盖46种危险废物处理资质，行业领先。公司具备显著的规模和资质优势，是行业内的龙头。
• 产能扩张：2014年下半年，公司多个项目陆续投产，预计到2015年底处理能力将增长至179万吨，较当前翻三倍。公司预计未来两年净利润复合增速达64%。
• 并购策略：公司自2014年起积极进行外延式并购，目前已有六笔主要收购，包括厦门绿洲环保、福建龙洲等。公司处于净现金状态，具备较强的扩张能力。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为39.5港币，对应25倍2015年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。H股较A股折价40%，具有较大安全边际。
• 政策支持：中国政府将环保作为重要战略目标，预计将在“十三五”期间推出一系列支持政策，推动危险废物处理行业发展。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为258.9亿元、433.3亿元和696.99亿元，年复合增长率达64%。收入预计从2013年的1582.9亿元增长至2016年的4264.6亿元。

关键信息

财务数据（2012-2016E）

投资亮点

• 危险废物处理行业未来五年将高速增长。
• 东江环保拥有43.3万吨/年的处理能力，且拥有46种危废处理资质，是行业龙头。
• 公司项目储备将在2014年下半年陆续投产，预计到2015年底处理能力将翻三倍。
• 公司负债率低，现金充足，具备并购能力，未来有望继续扩张。
• H股较A股折价40%，具有较大安全边际，目标价39.5港币，对应25倍2015年市盈率。

项目扩张

• 粤北项目：预计2014年下半年投产，设计处理能力为50万吨/年。
• 德达项目：6万吨/年，预计2014年下半年投产。
• 江门项目：19.85万吨/年，预计2014年下半年投产。
• 2015年项目：粤北、嘉兴、江门等项目将陆续完成，处理能力将显著提升。

业务结构

• 主要业务：危险废物处理与回收、市政废物处理、可再生能源、环境工程服务等。
• 收入构成：2013年危险废物处理与回收收入占比63%，毛利率55%；危险废物处理收入占比15%，毛利率29%。
• 毛利率变化：危险废物处理毛利率从2013年的29%提升至2014年的35%。

财务预测

风险提示

• 新增产能启动延迟。
• 新增产能利用率提升不及预期。

估值分析

• DCF估值：公司每股价值为39.42港币。
• PE估值：2015年目标市盈率为25倍，对应目标价39.5港币。
• H股折价：H股较A股折价40%，具有较大安全边际。

行业对比

结论

东江环保凭借其在危险废物处理行业的领先地位、强大的产能扩张能力和积极的并购策略，有望在未来几年内实现快速增长。随着政策支持和市场需求的提升，公司估值具有持续上升潜力，因此给予“买入”评级。