20140623-招商证券_香港_-东江环保-00895.HK-内生增长和外部收购并重_成长逐步加速_11页_1mb

东江环保发展总结（2013-2016年）

核心内容

东江环保在2013-2016年间通过内生增长和外延扩张双核驱动，实现了危废处理量的年复合增长率高达29%。公司通过一系列的收购兼并和自建项目，显著提升了其在危废处理领域的市场份额和业务能力。

主要观点

• 行业环境变化：随着高检和高法发布环保司法解释，环保违规成本上升，推动了危险废物处置需求的增长，危废处理行业迎来爆发期。
• 扩张策略：东江环保采取了“新建+收购”并行的扩张策略，以最大化行业增长红利。
• 外部收购：自2014年起，公司外部收购明显提速，完成了多个项目，包括盐城危废项目、南昌新冠、合肥新冠、厦门绿洲等，其中厦门绿洲是福建省最大的危废处理企业，帮助公司进入医疗危废处理领域。
• 内部建设：自建项目主要集中在广东地区，有助于巩固公司在珠三角地区的领先地位。
• 盈利增长：通过收购项目，公司扩大了填埋气发电规模，培育了新的盈利增长点。

关键信息

外部兼并收购情况

盈利预测与目标价调整

• 目标价上调：招商证券（香港）将东江环保的12个月目标价从25.8港元上调至34.10港元，上调幅度为32%。
• 估值指标：目标价对应的2014年PE为32倍，PB为3.7倍。
• DCF模型：基于自由现金流折现模型（DCF）推导出目标价，假设关键参数如下：

• 目标价依据：目标价上调主要基于危废处理量和无害化处理单价的上调，以及未来业绩预测的优化。

投资评级

• 买入：预期股价在未来12个月较市场指数上升10%以上。
• 中性：预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%或以内。
• 卖出：预期股价在未来12个月较市场指数下跌10%以上。

免责条款

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 招商证券（香港）对报告内容的准确性、完整性和有效性不作任何保证。
• 报告可能随时更改，不承诺提供变更通知。
• 报告信息来源于公开资料，投资者应根据自身情况作出决策。

附录信息

• 在建项目简介及危废处理量预测：附录部分提供了公司在建项目的详细信息及未来处理量预测，有助于更全面了解公司发展动态。
• 财务预测表：展示了公司未来几年的财务预测，包括EBIT、自由现金流、折现因子等关键财务指标。

总结

东江环保通过内外兼修的方式，快速扩大危废处理能力，提升市场占有率。外部收购显著推动了公司在医疗危废和填埋气发电领域的布局，内部建设则强化了公司在广东地区的竞争优势。招商证券（香港）基于DCF模型上调了目标价，认为公司具有较高的投资价值，维持“买入”评级。