20250321-国盛证券-高能环境-603588.SH-收入快速增长_资源化产业链完善望提升盈利能力_3页_757kb

高能环境 (603588.SH) 总结

核心内容

高能环境（603588.SH）在2024年实现了营业收入的快速增长，但归母净利润有所下降。公司作为固废处置领域的领先企业，正通过资源化产业链的完善提升盈利能力。

主要观点

• 收入增长显著：2024年公司实现营收145.0亿元，同比增长37.0%，主要得益于金属资源化板块产能逐步释放。
• 净利润承压：尽管营收增长，但2024年归母净利润为4.8亿元，同比下降4.5%，主要受环保工程板块利润下滑和商誉减值影响。
• 业务结构优化：公司正在推进战略转型，环保工程业务在整体占比逐步下降，资源化板块成为增长主力。
• 费用控制能力增强：2024年销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，三费合计比率降至7.3%，费用控制能力提升。
• 现金流改善明显：2024年经营活动现金流净额为7.6亿元，较2023年的-9.5亿元大幅改善，主要由于回款增加和存货周转率提升。

关键信息

分业务表现

• 固废危废资源化：2024年收入111.4亿元，同比增长72.2%，毛利率9.1%，同比提升0.9个百分点。江西鑫科、靖远高能、高能鹏富等子公司通过工艺改进和技术升级实现收入增长。
• 非金属资源化：新增中鑫宏伟子公司，业绩提升明显。
• 环保运营服务：收入17.3亿元，同比增长6.3%，毛利率49.9%，同比提升3.4个百分点，主要得益于技术改造和内部管理优化。
• 环保工程：收入16.3亿元，同比下降34.3%，毛利率12.9%，同比下滑12.6个百分点，受国家投入减少影响。

产业链布局

• 含铜产业链：江西鑫科完成技术改造，实现含铜工业废料从初加工到深加工的闭环利用，其他金属如镍、锡、金、银、铂、钯等也得以综合回收。
• 含铅产业链：靖远高能拓宽原料种类，优化产品结构，形成含铅金属及其他金属的资源化闭环。
• 含镍产业链：金昌高能二期项目投产，提升了贵金属（特别是铂族金属）的分离提纯能力，增强了行业竞争力和盈利能力。

盈利预测

• 未来三年盈利预期：预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.4亿元，对应PE分别为14.1/11.9/10.2倍。
• 维持“买入”评级：基于公司资源化产业链的完善和技术优势，未来业绩有望快速增长。

财务表现

• 营业收入：2024年达145.0亿元，预计2025-2027年将持续增长，年均增长率约为14.4%。
• 净利润：2024年为4.8亿元，预计2025-2027年将稳步提升。
• 毛利率：2024年为14.4%，同比下降3.8个百分点，主要由于环保工程板块毛利率下滑。
• 费用率：三费合计比率降至7.3%，费用控制能力显著提升。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额为7.6亿元，较2023年大幅改善。

财务指标与比率

• 资产负债率：2024年为63.7%，预计未来三年将逐步上升至72.0%。
• ROE：2024年为5.5%，预计2025-2027年将提升至8.3%。
• P/E与P/B：2024年P/E为20.0倍，P/B为1.1倍，未来三年估值逐步下降，反映市场对其未来盈利能力的看好。

风险提示

• 政策风险：国家投入政策变化可能影响环保工程板块业绩。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能对盈利能力产生影响。
• 项目进度风险：部分项目进度不及预期可能影响整体业绩表现。

股票信息

• 行业：环境治理
• 收盘价（2025年03月20日）：6.33元
• 总市值：9,642.07百万元
• 总股本：1,523.23百万股
• 30日日均成交量：68.27百万股

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：未明确提及

分析师声明

• 分析师：杨心成、沈佳纯
• 执业证书编号：S0680518020001、S0680524070009
• 邮箱：yangxincheng@gszq.com、shenjiachun@gszq.com

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