20260427-兴业证券-_兴证固收.基金_波动下_寻求确定性_26Q1固收_基金转债持仓分析_18页_2mb

报告摘要

【兴证固收.基金】波动下，寻求确定性——26Q1固收+基金转债持仓分析总结

核心内容

2026年第一季度，固收+基金在市场波动加剧的背景下，对可转债（转债）的持仓策略呈现明显的分化趋势。整体来看，转债市场估值冲高回落，权益市场风偏下降，导致部分资金主动减配转债，而部分产品则逆势加仓，以寻求确定性。同时，转债ETF成为市场定价的重要力量，机构资金在被动与主动因素的共同作用下，对转债的持仓比例有所调整。

主要观点

主动基金从进攻转向防守，被动化趋势加强
- 公募基金持仓转债市值/转债市场整体市值约为3029/6809亿元，环比增加43亿元，持仓占比提升至 $44.48%$ ，处于2019年以来峰值。
- 转债ETF规模与份额大幅增长，成为市场最重要的定价力量，尤其是在1月和3月。
固收+基金规模创历史新高，但转债持仓占比下降
- 2026Q1固收+基金总规模达28130亿元，较25Q4增加约5200亿元。
- 转债持仓占比降至 $7%$ ，主要受转债市场规模萎缩和部分产品主动减仓影响。
不同策略产品对转债的仓位选择存在显著差异
- 超低波、低波&中低波产品整体继续降仓，但多数持仓市值变化不大，少数产品首次加仓。
- 中高波动产品整体仓位和持仓转债市值下降最明显，尤其是规模快速扩张的基金。
- 高波动产品内部分化显著，部分产品因规模增长稀释仓位，部分因主动减仓导致持仓市值大幅减少。
行业配置偏好转向防御性板块
- 可转债型基金增配银行、钢铁、电力及公用事业、机械等行业，这些行业具有较低波动性和较好的防御性。
- 科技成长板块因市场风偏回落和强赎压力被明显减仓。
个券配置偏好平衡型与中高评级品种
- 基金增持的个券多为中高评级、价格平衡的品种，如银行、光伏、化工、能源电力等。
- 高价品种持仓占比下降，机构更倾向于选择价格回落、具有安全边际的个券。
价格偏好回落，重视防御性与安全边际
- 转债价格偏好明显回落，机构更关注价格平衡型品种。
- 短久期品种开始受到关注，部分因下修比例上升，增加了博弈空间。

关键信息

转债市场规模持续下降
- 2026Q1转债市场规模进一步萎缩，导致固收+基金持仓转债市值被动下滑。
强赎压力显著
- 一季度共43只转债强赎，3月强赎比例达到 $63%$ ，为2025年9月以来最高。
- 强赎带来的不确定性加剧了资金博弈难度，部分品种如安集转债、亿纬转债因超预期赎回引发市场波动。
头部产品表现分化
- 头部产品如中欧可转债、华安可转债、工银可转债等，转债仓位显著下降，甚至接近清仓。
- 部分产品如南方昌元可转债、前海开源可转债逆势加仓，强化转债标签。
规模变化对仓位的影响
- 部分产品因规模增长导致转债仓位被稀释，如金元顺安沣泉、鹏华丰利等。
- 也有部分产品规模稳定，但因市场环境变化主动减仓，如华泰保兴尊合、长信利众等。
投资建议与风险提示
- 投资者应关注市场波动与不确定性，优先选择基本面稳健、估值合理的品种。
- 风险提示包括基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。