建筑建材供给侧结构性改革系列专题一_供给侧改革风起_关注水泥区域龙头_16页_1mb

行业评级与核心观点总结

行业评级

• 建筑：增持（维持）
• 建材：中性（维持）

主要观点

供给侧改革持续推进

• 改革背景：供给侧改革持续深入，煤炭、钢铁、水泥、玻璃等行业面临去产能压力，政策窗口逐渐打开。
• 行业现状：水泥和玻璃行业面临严重产能过剩，2015年水泥熟料产能利用率降至67%，玻璃价格持续走低。
• 改革目标：通过严控新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能、拓展互联网和国际产能利用空间，提高行业集中度。
• 集中度提升：我国水泥行业前十企业集中度为58%，有望提升至70%以上，玻璃行业集中度仍较低。

需求端整体放缓

• 需求趋势：水泥需求增速放缓，2015年水泥产量首次下降，2016年预计同比下降2%以内。
• 城市化进程：我国城市化率仅为55%，未来十年有望达到64%，为建材需求提供结构支撑。
• 投资影响：房地产和基建投资增速放缓，导致水泥使用强度下降，水泥需求难以恢复至2014年水平。

供给端与去产能

• 供给现状：2015年新增熟料产能4,712万吨，实际产能过剩6.7亿吨，行业供给压力较大。
• 去产能预期：预计2016年淘汰熟料产能1亿吨，若实施则产能利用率有望提升至68%，止住恶化趋势。
• 淘汰重点：淘汰2000t/d以下的中小产线，重点区域为华北和东北，产能过剩最严重。

投资策略

• 推荐公司：
  • 区域龙头：金隅股份、亚泰集团（当前经营较差，作为供给侧改革前沿阵地）
  • 优质企业：海螺水泥、塔牌集团（经营尚可，资产负债率低，中短期偿债能力强）
  • 玻璃行业：南玻A、方兴科技（具备良好的资本回报率和债务风险控制能力）

风险提示

• 基建投资超预期下滑
• 房地产持续低迷
• 国企改革不达预期
• 供给侧改革不达预期

关键信息

水泥行业

• 2015年水泥产量：23.48亿吨，同比减少1.3亿吨，降幅约5%。
• 2016年需求预测：预计同比下降2%以内，但有望改善。
• 2015年水泥价格：全品种均价约260元/袋，低标号水泥均价231.33元，高标号水泥均价247.33元。
• 水泥库存比：2015年全年保持在70%以上，当前库存比为73.78%。
• 去产能目标：预计2016年淘汰熟料产能1亿吨，若一次性淘汰3亿吨，可恢复2014年产能利用率和盈利水平。

玻璃行业

• 2015年浮法玻璃价格：从77元/箱下降至约50元/箱。
• 产能情况：2015年浮法玻璃产能606.40亿重量箱，同比增长4.81%。
• 产能利用率：从2006年的近100%降至不足70%，去产能过程可能较长。

政策支持

• 政策背景：供给侧改革成为“十三五”规划主题，中央财政拨款1,000亿元支持去产能。
• 政策路径：包括控制新增产能、淘汰落后产能、优化存量产能、开拓国际产能利用空间等。
• 改革预期：水泥行业将效仿钢铁、煤炭行业，优先淘汰2000t/d以下产能，重点在华北和东北地区。

行业数据概览

• 2015年建材行业净利润总额：约42亿元，同比下滑48.4%。
• 玻纤板块：2015年业绩增速达88.1%，表现最为景气。
• 玻璃板块：2015年业绩降幅达451.9%，是建材行业中下滑最严重的板块。
• 水泥行业销售收入：2015年行业销售收入总额达8,897亿元，同比减少9.40%。
• 区域表现：华东和中南地区销售收入占比最高，西南地区仍保持正增长。

总结

供给侧改革是当前建材行业发展的核心驱动力，水泥和玻璃行业作为传统重工业，面临产能过剩与需求放缓的双重压力。改革措施将重点淘汰落后产能，尤其是2000t/d以下的中小产线，优先在华北和东北地区实施。随着行业集中度的提升和供需结构的优化，水泥价格有望回升，企业利润增长空间打开。玻璃行业则因产能持续扩张和价格持续下行，面临更长的去产能周期。投资者应关注区域龙头和优质企业的投资机会，同时警惕政策执行力度不足、需求端超预期下滑等风险。