20220815-光大证券-水羊股份-300740.SZ-2022年中报点评_疫情影响及品牌升级影响Q2利润_期待多品牌战略效果释放_4页_732kb

水羊股份（300740.SZ）2022年中报点评总结

核心内容

水羊股份发布2022年中报，上半年实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；归母净利润8282万元，同比下滑6.88%。尽管收入增长，但利润承压，主要由于疫情反复影响供应链和物流，以及自主品牌升级带来的费用增加。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年业绩受到疫情和品牌升级的双重影响，导致利润下滑。其中，22Q2单季度收入同比下滑11.22%，归母净利润同比下滑29.38%。
• 多品牌战略：公司持续推进多品牌战略，通过收购高端护肤品牌伊菲丹90.05%股权，以及投资法国轻奢品牌PierAuge，进一步丰富品牌矩阵，增强高端市场布局。
• 品类结构优化：水乳膏霜类收入占比提升至74.56%，面膜类收入占比下降，品类结构更加均衡。线上渠道占比达91.05%，收入增长显著，而线下渠道收入下滑。
• 费用与现金流：期间费用率同比上升2.30个百分点至50.16%，销售费用率为主要上升因素。经营现金流由正转负，净流出7078万元，主要因疫情导致账期延长及存货增加。

关键信息

收入与利润

• 营业收入：22.01亿元，同比增长3.89%。
• 归母净利润：8282万元，同比下滑6.88%。
• 扣非归母净利润：7308万元，同比下滑7.13%。
• EPS：0.22元。

品类与渠道

• 品类结构：水乳膏霜占比74.56%，面膜类占比下降至13.40%。
• 线上收入：20.04亿元，占总收入的91.05%，同比增长7.87%。
• 第三方平台：占总收入84.40%，同比增长4.74%。
• 自有平台：占总收入6.66%，同比增长73.58%。

费用与周转

• 毛利率：55.00%，同比提升1.86个百分点。
• 期间费用率：50.16%，同比上升2.30个百分点。
• 销售费用率：43.09%，同比上升2.43个百分点。
• 存货周转天数：139天，同比增加11天。
• 应收账款周转天数：27天，同比增加7天。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022~2024年EPS分别为0.73、1.06、1.41元。
• PE估值：2022年PE为26倍，2023年PE为18倍，2024年PE为13倍。
• PB估值：2022年PB为4.1倍，2023年PB为3.3倍，2024年PB为2.7倍。

风险提示

• 疫情影响超预期可能导致终端消费疲软。
• 新品或新品牌销售不及预期。
• 流量成本上升可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧。
• 费用控制不当。

战略与展望

公司持续深化内功，推动研发与数字化双驱动战略，强化品牌升级和多品牌布局。尽管短期利润承压，但长期来看，多品牌战略有望释放增长潜力，提升净利率。分析师下调盈利预测，但维持“增持”评级，认为公司未来增长可期。