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特步国际（01368.HK）上半年业绩总结

核心内容

特步国际在2026年上半年实现收入67.9亿元，同比下降0.6%；归母净利润8.2亿元，同比下降10.5%。整体来看，公司主品牌收入微降，而专业运动品牌保持稳健增长，显示出公司在不同业务板块上的差异化表现。

主要观点

收入与利润表现

• 总收入：2026年上半年收入同比下降0.6%至67.9亿元。
• 净利润：归母净利润同比下降10.5%至8.2亿元。
• 毛利率：毛利率同比提升1.4个百分点至46.4%，主要受益于主品牌DTC转型、电商占比提升及新品折扣管控。
• 净利率：净利率同比下降1.4个百分点至8.5%。
• 经营利润率：经营利润率同比下降2.0个百分点至18.9%。

分品牌表现

• 主品牌：

  • 收入同比下降2.2%至59.2亿元。
  • 电商及少年业务保持稳健增长，电商收入占主品牌收入的三分之一以上，抖音及京东收入均增长超过20%。
  • 主品牌毛利率提升1.5个百分点至45.1%，但经营利润同比下降7.3%至11.2亿元，经营利润率下降1.1个百分点至18.9%。
  • 未来更加关注店效，重点布局购物中心及奥莱，推动DTC运营模式。

• 专业运动品牌（索康尼和迈乐）：

  • 收入同比增长11.4%至8.75亿元，占集团收入的12.9%。
  • 毛利率提升0.3个百分点至55.5%，经营利润同比增长15.5%至0.91亿元，经营利润率提升0.4个百分点至10.4%。
  • 成长主要来自电商持续增长及高端化战略。

存货与现金流

• 存货周转天数：增加14天至105天，主因主品牌为下半年马拉松及跑步旺季备货，以及DTC转型带来的库存增加。
• 经营活动现金流：2026年上半年经营活动现金流净额为1757亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2026年上半年为-512亿元，主要受资本开支影响。
• 融资活动现金流：为318亿元，主要来自权益性融资。

派息与评级

• 中期派息：每股派息18港仙，派息率为53.8%。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，目标价下调至4.4-4.9港元，对应2026年9-10倍PE。
• 盈利预测：下调2026-2028年净利润预测至11.8/13.3/13.5亿元，分别同比-14.0%/+13.0%/+1.2%。

关键信息

• DTC转型影响：主品牌收入微降主要受DTC转型影响，线上平台及物流成本增加，销售费用率同比上升3.0个百分点。
• 电商增长：电商及少年业务保持稳健增长，成为主品牌收入的重要支撑。
• 专业品牌增长：索康尼和迈乐品牌收入保持双位数增长，毛利率和经营利润率均有提升。
• 市场表现：公司在重点马拉松赛事中产品穿着率稳居行业第一，体现主品牌产品口碑。
• 未来展望：公司计划未来3-5年提升主品牌和专业品牌的盈利水平，但因宏观环境不确定性，下调全年营收和净利润指引。
• 风险提示：包括消费需求复苏不及预期、渠道拓展不及预期、品牌形象受损等。

财务数据概览

估值与可比公司

总结

特步国际在2026年上半年面临收入微降的压力，主品牌受DTC转型影响，但电商及少年业务表现稳健。专业运动品牌则持续增长，毛利率和经营利润率均有所提升。公司对全年指引进行了下调，主要由于宏观环境不确定性。尽管如此，公司仍看好未来主品牌在大众市场中的表现，以及专业品牌在细分市场的增长潜力。整体估值下调，目标价区间为4.4-4.9港元，对应2026年9-10倍PE。