20220816-山西证券-江苏神通-002438.SZ-Q2业绩承压_下半年盈利有望修复_6页_631kb

报告摘要

江苏神通 (002438.SZ) 总结

核心内容

江苏神通是一家专注于核电阀门及乏燃料处理业务的公司，具有较强的行业竞争力和市场地位。尽管2022年上半年业绩承压，但公司具备充足的订单支撑，预计下半年盈利有望修复。分析师首次给予“买入-A”的投资评级，认为公司具备长期增长潜力。

主要观点

短期业绩承压：2022年上半年公司实现营业收入9.2亿元，同比微增0.5%；归母净利润1.0亿元，同比下降16.1%。其中，22Q2营业收入4.1亿元，同比下降7.9%；归母净利润0.3亿元，同比下降47.7%。净利率降至7.4%，主要受期间费用增长影响。
订单支撑业绩反转：2022H1公司新签订单（不含瑞帆节能）达11.2亿元，同比增长15.4%。瑞帆节能在2021年新签订单28.3亿元，且与津西股份的能源管理合同已满足收益分享条件，将逐步实现收益，对公司全年业绩形成支撑。
核电业务优势明显：公司是核级蝶阀、球阀的主要供应商，实现了核级阀门全面国产化，覆盖AP1000、华龙一号、CAP1400、快堆及高温气冷堆等主流堆型，市占率超过90%。2022年4月，国务院核准6台第三代核电技术机组，预计“十四五”期间每年新增6-8台核电机组，对应公司每年新增核电阀门订单超4亿元。22H1核电军工事业部新增订单4.4亿元，同比增长82.0%。
乏燃料处理业务前景广阔：公司已获得首个200吨级乏燃料后处理建设项目3.7亿元订单并完成交付，正在跟进第二套项目招投标。定增布局的乏燃料二期项目达产后预计年销售收入1.97亿元，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.4/5.4亿元，同比分别增长33.2%/30.8%/23.2%。对应EPS分别为0.67/0.87/1.07元，PE分别为22.9/17.5/14.2倍。公司未来盈利能力和估值水平有望稳步提升。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	15.86	19.10	24.67	30.55	37.04
归母净利润	2.16	2.53	3.38	4.41	5.44
毛利率	32.1%	31.2%	31.5%	32.3%	32.9%
净利率	13.6%	13.3%	13.7%	14.4%	14.7%
ROE	10.0%	10.6%	12.5%	14.1%	14.9%
P/E	35.9	30.6	22.9	17.5	14.2
P/B	3.6	3.2	2.9	2.5	2.1
EV/EBITDA	21.8	18.8	15.8	11.9	9.2

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅介于-5%-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。