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文档总结：海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量

核心内容

本报告由浙商证券宏观首席林成炜撰写，聚焦于2026年第三季度至第四季度美国长端国债收益率的走势，分析其背后的驱动因素及对大类资产的影响。报告指出，当前美债收益率上行主要由期限溢价驱动，而非经济基本面或通胀预期的变化。未来美债走势的关键变量在于美伊局势、美联储政策改革以及政府债供给变化。

主要观点

1. 美债上行驱动因素

• 期限溢价抬升：美债收益率上行主要由期限溢价推动，而非实际利率或通胀预期。
• 三大因素影响期限溢价：
  • 美联储政策改革不确定性：沃什上任后推动“新联储”改革，弱化前瞻指引，增加市场对政策路径的不确定性。
  • 美伊冲突导致的通胀不确定性：冲突反复加剧了全球能源价格波动，增加了通胀的不确定性。
  • 长久期供给放量：科技债发行增加和政府债融资需求上修，对长端美债形成压力。

2. Q3政策不确定性和政府债发行压力可能缓解

• 美联储政策改革可能落地：沃什计划在Q4逐步公布改革方案，减少政策不确定性。
• 政府债供给边际减弱：Q3长端国债供给压力已部分释放，Q4融资需求预计减少，缓解长端利率压力。

3. 美伊局势对美债的影响

• 各国外汇干预：日本、韩国等国家为应对能源冲击和财政压力，持续进行外汇干预，缓冲美债抛压。
• IEA储备释放接近耗尽：各国已释放约2.9亿桶战略石油储备，预计9月将耗尽，可能加剧能源价格波动和通胀压力。
• 若局势持续紧张，美债压力可能加剧：库存下降后，油价弹性加大，可能进一步推高美国通胀，增加美债抛压。

4. 美国财政部流动性支持回购操作

• 回购操作缓解长端压力：财政部扩大流动性支持回购规模，提升长债购买需求，有助于平抑长端收益率。
• 非QE属性，但有操作空间：该工具不投放银行准备金，不构成QE，但可缓解长端流动性溢价，仍有调整空间。
• 历史数据支持：财政部对短债的推荐比例仍有一定空间，可继续通过短债补充融资需求，缓解长债压力。

5. 2023年美债破5的教训

• 2023年Q3美债破5：主要因长久期国债供给扩大，叠加债务上限问题和美联储政策预期，导致股、债、金三杀。
• 当前情况不同：当前美债上行是期限溢价驱动，与2023年不同，但对大类资产的影响仍需警惕。

关键信息

• 美债走势：7月至8月18日，10年期美债收益率上升28BP，30年期上升40BP，收益率曲线明显走陡。
• 期限溢价驱动：当前美债收益率上行主要由期限溢价推动，实际利率和通胀预期变化较小。
• 美伊局势：冲突反复带来通胀不确定性，若局势恶化，可能推动美债收益率进一步上行。
• 财政政策调整：美国财政部通过流动性支持回购操作缓解长债压力，但其操作空间仍有限。
• Q4展望：若美伊局势缓和，美债压力可能减轻；若冲突持续，美债收益率可能再次冲击“5%”。
• 风险提示：
  • 美伊冲突升级
  • 长久期国债供给超预期
  • 美联储政策改革路径不确定性
  • 海外经济超预期下滑

附图说明

• 图1：美国五大厂债务发行规模快速增长，显示科技债供给压力。
• 图2：亚太原油库存快速下行，反映能源供应紧张对市场的影响。

报告署名

• 作者：李超、林成炜、汤子玉、靳风、陈冀
• 发布日期：2026年8月20日
• 报告名称：《海峡“后遗症”是Q4美债走势的关键变量》

声明与提示

• 投资者适当性声明：本报告仅面向金融机构专业投资者。
• 廉洁从业声明：强调合规经营、诚实守信。
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总结

本报告系统分析了2026年第三季度美债收益率走高的原因，指出其主要由期限溢价驱动，而非经济基本面变化。未来美债走势的关键在于美伊局势、美联储政策改革及政府债供给变化。尽管当前政策和财政工具可缓解部分压力，但若局势持续紧张，美债收益率仍可能上行。报告建议投资者关注政策动态及地缘政治变化，以应对可能的市场波动。