20180813-西南证券-宏观固收周报_美元升值加剧新兴经济体风险_24页_2mb

2018年8月13日西南宏观固收周报总结

核心内容

• 美元升值与新兴市场风险：美元升值加速与美联储加息导致资本外流，加剧了新兴市场国家的货币贬值压力，尤其是土耳其里拉。但我国经济规模大，对外债务敞口有限，人民币贬值压力尚可控。
• 货币政策传导不畅：尽管央行继续宽松政策，但实体经济融资需求受控杠杆和监管限制影响，难以有效传导，导致资金堆积在金融市场。
• 债券市场表现：利率债在下半年可能继续走牛，预计年底10年期国债利率在3.2%-3.3%。信用债中，高评级债券利率下降，城投债表现优异。
• 资本市场走势：A股小幅回升，板块普涨；商品期货价格受稳经济预期推动上升，但国际原油价格下跌。

主要观点

• 美元升值对新兴市场的影响：美元升值和美国制裁导致新兴市场国家货币贬值，如土耳其里拉贬值幅度较大，显示其经济脆弱性。而我国虽面临美元升值压力，但经济基本面和政策调控使其对外风险可控。
• 货币政策与实体经济：央行货币政策宽松，但受限于去杠杆政策和金融监管，资金难以有效流入实体经济，货币政策传导不畅。
• 债券市场展望：流动性宽松与基本面走弱支撑债市继续走牛，利率债表现优于信用债，但信用债中高评级和城投债仍有配置价值。
• 股市与商品市场：A股整体上涨，板块普涨；商品期货价格受稳经济预期推动上涨，但国际原油价格下跌，显示市场对经济刺激政策的期待。

关键信息

1. 政策跟踪

• 央行发布第二季度货币政策执行报告，强调松紧适度，疏通货币传导机制。
• 发改委与央行等五部委下发降杠杆通知，鼓励市场化债转股，加强债务风险防控。
• 银保监会要求加强监管引领，加大信贷投放，支持实体经济。
• 最高法院加强对“套路贷”等新型犯罪行为的打击。
• 商务部回应美方加征关税，决定对160亿美元自美进口产品加征25%关税。
• 证监会推动资本市场开放，加强监管，深化基础性制度改革。

2. 实体经济跟踪

2.1 生产面

• 六大发电集团日均耗煤量同比上涨0.5%，涨幅收窄。
• 唐山钢厂高炉开工率下降至66.2%。

2.2 房地产市场

• 30个大中城市房地产销售面积同比下跌0.7%，跌幅扩大。
• 二线城市商品房成交面积同比下跌11.8%，三线城市上涨9.7%。

2.3 食品价格

• 商务部食用农产品价格环比上涨0.2%，蔬菜价格环比上涨1.6%，猪肉价格上涨2.2%。
• 食品价格小幅上升，但通胀压力有限。

2.4 生产资料价格

• 商务部生产资料价格环比上涨0.3%，其中黑色金属上涨0.9%，化工产品上涨0.3%。
• 有色金属价格环比下降0.6%。

2.5 工业品价格

• 工业品价格普遍上涨，螺纹钢价格继续上行。
• 螺纹钢期货价格上涨，显示市场对需求的预期。

3. 债券市场跟踪

3.1 流动性

• 央行暂停公开市场操作，流动性继续宽裕。
• DR007和R007下降，银行间流动性宽松。
• 同业存单收益率下降，显著低于理财产品收益率。

3.2 利率债

• 长端国债利率小幅回升，10年期国债收益率上升至3.61%。
• 国债期限利差扩大，5年期国开债与国债利差收窄。
• 全球主要经济体10年期国债收益率涨跌不一，巴西、土耳其上行幅度最大。

3.3 利率衍生品

• 国债期货下跌，显示市场对通胀和经济刺激的预期。
• 利率互换下降，显示市场对利率下行的预期。
• FR007互换定盘利率期限结构上升。

3.4 信用债

• 高评级企业债收益率快速下降，AAA和AA级企业债收益率分别上升3和6个bps。
• 城投债表现优异，信用利差收窄。
• 不同评级企业债期限利差扩大，显示市场对信用风险的担忧。

3.5 不同行业及地区信用债

• 不同行业产业债信用利差走势分化，纺织服装增加，家用电器缩小。
• 不同地区产业债信用利差多数收窄，宁夏扩大幅度最大，吉林收窄幅度最大。

3.6 债券市场净融资

• 国债净融资增加，地方债净融资减少。
• 信用债净融资增加，同业存单净融资显著增加。

4. 其他资本市场跟踪

4.1 汇率

• 人民币兑美元即期汇率升值，中间价贬值。
• 中美短端利差缩小，显示市场对中美利差的关注。

4.2 股票市场

• 上证综指和创业板指数小幅回升，板块普涨。
• 融资余额维持平稳，显示市场资金稳定。

4.3 期货市场

• 南华综合指数上涨，螺纹钢和铁矿石指数上涨。
• 国际原油价格下跌，黄金价格下跌，VIX指数下降。

4.4 实体经济利率

• 实体经济融资利率下降，6个月票据转贴利率下跌15bps。
• 民间融资综合利率下降，P2P网贷利率上升。

数据支持

• 图表数据来源：Wind、CEIC、西南证券整理。
• 表格数据涵盖利率、债券净价指数、信用利差、商品期货价格等多方面指标。

结论

综合来看，2018年8月13日的宏观固收周报指出，美元升值和美国制裁加剧了新兴市场国家的经济风险，但我国经济基本面和政策调控使其对外风险可控。货币政策宽松但传导不畅，资金堆积在金融市场。利率债表现优于信用债，但高评级信用债和城投债仍有配置价值。A股小幅回升，板块普涨；商品期货价格受稳经济预期推动上涨，但国际原油价格下跌。整体来看，债券市场仍具备上涨动力，股市和商品市场在政策支持下也有一定表现。