全球金融环境收紧_新兴市场风险或加剧_19页_2mb

宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年以来全球金融环境收紧对新兴市场的影响，并探讨了新兴市场脆弱性的根源以及2019年美股调整可能带来的风险。报告指出，全球金融环境收紧主要由美联储货币政策正常化、量化宽松政策退潮、特朗普税改吸引美元回流以及美国长期利率攀升等因素推动，为美元指数上行提供了动力，进而对新兴市场形成压力。

主要观点

1. 全球金融环境收紧

• 美联储加息进入“下半场”：2018年美联储加息次数达到历史最高，联邦基金利率已升至2-2.25%，预计2019年下半年将进一步升至3.0%。
• 量化宽松政策逐步退出：美欧日央行均在退出QE，2019年美欧日央行将不再向市场提供增量流动性，全球流动性拐点将至。
• 美元回流与离岸流动性收紧：特朗普税改促使跨国企业将利润汇回美国，导致离岸美元流动性收紧，反映在LIBOR与联邦基金利差走阔。
• 美国长期利率攀升：10年期国债收益率持续上行，为美元指数提供支撑，未来仍有进一步上升空间。

2. 新兴市场风险加剧

• 美元指数上行是新兴市场危机的直接导火索：历史上每一轮美元升值周期都伴随新兴市场危机，2018年美元指数快速上行，导致新兴市场资本外流和货币贬值。
• 新兴市场脆弱性根源：
  • 经济结构单一：出口依赖原材料或初级产品，容易陷入“资源的诅咒”，导致经常账户和财政账户“双赤字”。
  • 融资依赖美元：偿付能力不足时容易引发债务违约，且资本流动受美元指数影响显著。
  • 风险具有传染性和自我强化特征：局部危机易演变为整体风险，加息反而可能加剧资本外流和经济下行压力。
• 新兴市场脆弱性排名：2018年阿根廷、土耳其脆弱性最高；其次为乌克兰、南非、罗马尼亚、埃及、智利、墨西哥、哥伦比亚。

3. 美股调整对新兴市场的影响

• 美股调整将加剧新兴市场风险：2019年美股大概率进一步调整，将通过风险偏好下降、无风险利率上升和经济基本面恶化等渠道影响新兴市场。
• 风险传导路径：
  • 风险偏好下降：新兴市场金融资产尤其是股票市场将遭受更大调整，加剧资本外流和本币贬值。
  • 无风险利率上升：新兴市场10年期国债收益率将上行，增大经济下行压力和资产估值压力。
  • 经济基本面恶化：2019年新兴市场基本面可能大幅恶化，导致危机蔓延。

关键信息

• 新兴市场资本流动：2018年5月至8月美元快速上行期间，新兴市场资本流动方向趋同，股票和债券市场均出现资本流出。
• 中美贸易摩擦：2019年1月1日起，美国对华2000亿美元商品加征关税升至25%，将加剧对新兴市场出口的冲击。
• 美国房地产景气回落：新房销售和开工连续下滑，抵押贷款利率上升，对房地产市场形成压制。
• 全球流动性拐点：随着美欧日央行退出QE，全球流动性将由净流入转为净流出，风险溢价上升，长端利率上行。

结论

2018年以来，全球金融环境持续收紧，美元指数快速上行，导致新兴市场货币危机频发。新兴市场因经济结构单一、融资依赖美元和风险具有传染性等特征，表现出较高的脆弱性。若2019年美股进一步调整，将通过多种渠道加剧新兴市场风险，甚至可能引发新一轮危机。报告强调，新兴市场需警惕未来可能面临的系统性金融风险，并关注美元指数、资本流动、外债结构及通胀压力等关键指标。