20180924-招商证券-信用周度观点_房企债回暖猝不及防_能持续多久__8页_975kb

债券市场定期报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年9月24日信用市场的表现，重点围绕一级市场和二级市场的情况展开，探讨了城投债和房企债的市场动态，并提出了相应的信用策略建议。报告指出，尽管市场出现了一些回暖迹象，但整体配置需求仍偏弱，需谨慎对待市场信号。

主要观点与关键信息

一级市场：认购情绪不足，新债发行承压

• 认购倍数下降：优质个券的认购倍数不再“惊人”，市场情绪趋于冷静。
• 融资需求与供给失衡：尽管监管层出台“宽信用”政策，但信用债供给持续减少，与政策意图不符。
• 取消发行增加：发行人因市场波动较大而选择取消或推迟发行，反映需求端疲软。
• 流标现象持续：募集不满的信用债数量维持高位，显示市场消化能力有限。
• 资金面收紧：资金面边际收紧与半年报数据补充的限制，抑制了市场活跃度。

二级市场：城投债与房企债表现分化

城投债：成交低迷，信用利差失真

• 低等级城投债成交放量：低等级城投债占总成交比例升至30%以上，但整体成交仍低迷。
• 信用利差压缩不真实：中债城投债信用利差普遍压缩，但活跃个券表现并不一致，反映真实需求偏弱。
• 收益率下行集中在短端：AA及AA-等级城投债的收益率下行多集中在1年期以内，中长端成交稀少。

房企债：配置需求回暖，但分化加剧

• 配置需求好转：房企债在主动配置中表现较好，仅次于采掘品种。
• 高等级短久期为主：市场偏好龙头房企的高等级短久期债券，如万达、万科、华夏幸福等。
• 低等级长债仍受回避：低等级、长剩余期限的房企债仍被市场抛售，显示投资者风险偏好较低。
• 预售制度取消风险：市场传闻广东省研究取消商品房预售制度，可能对房企现金流造成冲击，需警惕流动性风险。

信用策略建议

1. 谨慎看待中债信用利差变化：城投债尚未出现全面回暖，低等级个券交投受一级融资支撑，非全局性回暖，建议关注AA+等级优质个券。
2. 产业债配置策略：鉴于9月地方债发行，央行将维持资金面平稳，建议继续向高等级、中短久期产业债倾斜。
3. 房企债风险防范：短期内房企债回暖可能仅为龙头房企的收益率纠偏，弱资质中长久期品种流动性仍需关注，避免因短期表现忽视潜在风险。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变动可能对市场情绪和信用债表现产生重大影响。

分析师信息

• 姓名：李豫泽
• 学历：同济大学产业经济学硕士
• 职位：招商证券研发中心债券分析师
• 联系方式：
  • 电话：86-21-68407902
  • 邮箱：liyuze@cmschina.com.cn
  • 身份证号：S1090518080001

信用等级定义

总结

本报告指出，信用市场整体配置需求偏弱，一级市场认购不佳，二级市场换手率下降，市场情绪谨慎。城投债与房企债表现分化，前者信用利差失真，后者仅在高等级短久期品种中出现回暖。建议投资者关注AA+等级优质个券，避免过度配置低等级长债，并警惕房企债潜在的流动性风险。