20181205-中泰证券-金属行业观察_锡_精矿降_向_精锡降_传导__4页_456kb

有色金属行业总结：锡行业“精矿降”向“精锡降”传导

核心内容

本报告聚焦于2018年中国锡行业的情况，重点分析了锡精矿供应减少向精锡产量下降传导的逻辑链条，指出锡行业正面临供给端的持续收紧，并认为这将为“锡牛”行情奠定基础。

主要观点

1. 产量大幅下降

• 2018年11月：中国精锡产量预计为10,800吨，环比下降18%。
• 2018全年：精锡总产量预计约为16.2万吨，同比下降7%。
• 第四季度：产量环比下降18%，同比下降29%，表明供给端出现明显收缩。

2. 集中检修是产量下降的直接原因

• 锡业股份：2018年11月11日开始检修，预计影响商品锡锭产量约3000吨。
• 云南个旧自立矿冶：宣布停产检修30天，影响产量约400吨。
• 其他企业：如江西新南山、赤峰大井子、马鞍山伟泰等也因检修或原料紧张导致产量减少。
• 总计影响：2018年全年因检修导致的精锡产量减少估计为25,050吨。

3. 原料供给下滑是供给收紧的核心驱动

• 缅甸进口量：2017年中国自缅甸进口锡精矿含锡量约7万吨，占全部进口量99%以上。
• 2018年1-10月：累计进口锡精矿实物量同比下降15.5%，金属量同比下降11.9%。
• 进口趋势：2018年10月，缅甸锡精矿进口量环比下降8.9%，表明原料供应持续趋紧。

4. “三大变化”导致原料供给不可逆下滑

• 开采品位下降：从10%以上降至1.5%左右，直接影响金属产量。
• 开采方式转变：从露天开采转向地下开采，成本和技术要求大幅上升，原矿产出量减少。
• 选矿方式升级：从重选转向浮选，精矿粒度降低，影响冶炼回收率，进一步减少精锡产量。

5. 库存周期支撑减弱

• 缅甸原矿库存：从2017年7月的200万吨降至当前约40万吨，消耗速度加快。
• 中缅口岸精矿库存：由4月的11000吨降至10月的5000吨，降幅达55%。
• 锡锭生产商库存：三季度库存为1.83万吨，同比和环比分别下降18%和17%。
• 下游消费企业库存：多数处于不足一周的低位，表明市场对锡的需求旺盛，库存支撑有限。

关键信息

• 供给结构变化：缅甸矿大幅下降，国内矿小幅增加，再生锡保持平稳。
• 供给端趋势：供给组合呈现“一大降、一小增、一平稳”，整体供给趋于收紧。
• 需求特征：锡需求具有弱周期性，受下游应用影响较大，但整体需求稳定。
• 投资建议：维持“锡牛”行情预期，锡业股份为行业核心标的。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动风险；
  • 下游消费不及预期风险；
  • 中美贸易摩擦风险；
  • 新发现锡资源带来的供给压力。

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映分析师研究观点，不构成任何投资建议。报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。中泰证券及其关联机构可能持有报告涉及公司证券并进行交易，亦可能提供相关金融服务。本报告版权归属中泰证券，未经许可不得发布、复制或修改。