深度报告-20230129-开源证券-锦江酒店-600754.SH-公司首次覆盖报告_经营_资本双轮驱动_出行放开酒店龙头率先受益_25页_2mb

锦江酒店（600754.SH）经营与资本双轮驱动，酒店龙头率先受益

核心内容概述

锦江酒店作为中国酒店行业的龙头企业，通过三次关键并购实现了全球化布局，2021年客房规模位列世界第二，亚洲第一。公司以“有限服务型酒店”为核心业务，同时聚焦中高端市场，通过品牌升级和数字化转型提升盈利能力和经营效率。疫情后，随着出行需求的恢复，公司有望在供需错配中实现量价齐升，迎来新一轮增长机遇。

主要观点

1. 公司发展历程与并购成果

• 公司经历三次关键并购（卢浮、铂涛、维也纳），成为全球领先的酒店集团。
• 2015年收购法国卢浮集团，2016年收购铂涛集团和维也纳酒店，推动集团规模快速扩张。
• 2022年，公司拥有开业酒店11,251家，签约酒店15,777家，覆盖全球59个国家或地区。

2. 品牌战略与市场定位

• 公司拥有39个酒店品牌，涵盖经济型、中高端及高端市场，其中维也纳品牌市占率提升至7.1%，成为公司成长的重要动力。
• 公司通过品牌迭代、产品升级及数字化转型，提升RevPAR和盈利能力，如锦江之星5.0产品RevPAR提升显著。

3. 疫情影响与行业复苏

• 疫情导致酒店行业进入供给出清阶段，国内酒店连锁化率由19%提升至35%，公司作为龙头有望在复苏期中受益。
• 2022年国内旅游人次恢复至2019年的42%，行业进入复苏周期，中高端酒店恢复速度优于经济型和豪华型酒店。

4. 资本运作与经营效率

• 公司通过三轮定增（2014、2016、2021）获得资金支持，用于并购扩张和数字化转型。
• 疫情期间，公司通过成本管控、数字化转型和会员体系优化，实现经营效率提升，2022年管理费用率下降，EBITDA Margin提升。

关键信息

1. 财务表现与盈利预测

• 2022-2024年，公司预计实现净利润0.76/15.17/23.60亿元，EPS为0.07/1.42/2.21元。
• 当前股价对应PE为808.8/40.7/26.2倍，公司2024年PE估值略低于行业平均。

2. 业务结构与收入预测

• 公司境内酒店业务收入预计2022-2024年分别为11,598/15,822/18,794百万元，境外业务收入分别为360,029/417,339/438,119百万元。
• 2022-2024年，公司境内酒店数量预计新增800/1200/1500家，境外酒店数量预计新增-22/20/20家。

3. 连锁化率与市场趋势

• 2021年底，国内酒店连锁化率提升至35%，三线及以下城市连锁化率提升较快，70间以下酒店连锁化率仅为19%，仍有较大提升空间。
• 2026年，预计国内酒店连锁化率将达47.8%，行业进入快速增长期。

估值与投资建议

• 公司2022-2024年PE估值分别为40.7/26.2倍，EV/EBITDA分别为16.7/11.5倍。
• 作为行业龙头，公司具备较强的资本运作能力和经营效率，盈利弹性较大，因此首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 新冠感染反复风险
• 酒店开业不及预期
• 海外募资不及预期