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回调环境下机构券表现如何？——转债月报20260803

核心内容概述

本报告分析了2026年7月可转债市场表现，指出转债整体抗跌性较强，但高配转债的基金表现欠佳。主要原因是机构配置的“机构券”与市场行情存在分歧，基金净值表现与转债指数出现背离。报告还展望了8月的市场趋势，建议采取“偏债筑底、小仓位增配弹性”的策略，并推荐了8月重点关注的可转债个券。

主要观点与关键信息

一、回调环境下机构券表现如何？

• 转债抗跌性明显：7月权益市场震荡回调，但转债指数跌幅仅为0.91%，显著低于正股。
• 基金表现分化：转债基金整体表现偏弱，随着转债仓位提升，基金回撤压力加大，尤其在60%-80%仓位区间内表现最差。
• 机构券与市场分歧：指数韧性主要来源于大盘低波、银行及少数高价强势券，而高配转债基金则集中于中小盘、科技、周期方向，正股回调导致净值压力放大。
• 估值与流动性影响：部分基金同时持有高股票仓位，叠加转债估值压缩、赎回及流动性冲击，实际回撤高于指数。

二、8月推荐重点关注个券

• 调整后的推荐组合：道通、赫达、顾中、福能、冀东、洽洽、天23、广泰、重银、常银。
• 推荐逻辑：
  • 道通转债：价格198.89元，平价136.55元，转股溢价率45.66%，YTM-24.17%，评级AA，行业计算机，仓位20%。
  • 赫达转债：价格179.59元，平价116.56元，转股溢价率54.08%，YTM-13.42%，评级AA-，行业基础化工，仓位10%。
  • 顾中转债：价格183.56元，平价101.53元，转股溢价率80.79%，YTM-9.01%，评级AA+，行业电子，仓位15%。
  • 福能转债：价格148.53元，平价114.54元，转股溢价率29.67%，YTM-5.62%，评级AA+，行业公用事业，仓位10%。
  • 冀东转债：价格105.62元，平价28.33元，转股溢价率272.85%，YTM1.34%，评级AAA，行业建筑材料，仓位10%。
  • 洽洽转债：价格114.70元，平价37.18元，转股溢价率208.51%，YTM1.18%，评级AA，行业食品饮料，仓位10%。
  • 天23转债：价格125.92元，平价84.81元，转股溢价率48.47%，YTM-2.47%，评级AA，行业电力设备，仓位5%。
  • 广泰转债：价格151.96元，平价108.15元，转股溢价率40.50%，YTM-7.37%，评级AA-，行业国防军工，仓位10%。
  • 重银转债：价格128.84元，平价123.86元，转股溢价率4.02%，YTM-8.02%，评级AAA，行业银行，仓位5%。
  • 常银转债：价格130.21元，平价122.48元，转股溢价率6.31%，YTM-8.00%，评级AA+，行业银行，仓位5%。

三、策略展望：偏债或可防守反击，建议小仓位高弹性

• 市场风格再平衡：科技板块回调，资金转向防御型板块如银行、电力等，但科技仍是后市关注重点。
• 转债估值偏高：7月百元平价拟合转股溢价率升至40.25%，需警惕后续回调及正股业绩不及预期引发的“双杀”。
• 配置建议：
  • 偏债型品种：债底保护真实且价格调整充分，可逢低建立或补充底仓。
  • 弹性券：关注正股景气明确、前期调整充分、转股溢价率风险可控的个券，分步增配。
  • 风险控制：避免单纯基于正股超跌进行配置，保持稳健仓位，重正股择券而非策略。

四、市场回顾：转债与正股阶段回调，估值被动抬升

（一）行情表现：宽基指数表现分化，TMT板块回调居前

• 万得全A指数：下跌13.14%。
• 中证转债指数：下跌0.91%，抗跌性显著。
• 行业分化：科技、周期板块表现偏强，而TMT板块回调明显。

（二）资金表现：转债成交降温，两融余额持续缩容

• 转债成交缩量：7月日均成交额694.49亿元，环比下降14.08%。
• 两融余额缩容：沪深两融余额合计约2.60万亿元，环比减少4127.75亿元。
• 电子行业受压：融资净卖出额达1,444.21亿元，是主要流出行业。

（三）转债估值：整体抬升，科技及周期板块表现仍强

• 转股溢价率普遍抬升：多数行业溢价率上升，科技、周期板块涨幅较大。
• 电子板块：溢价率上升50.90%。
• 电力设备：溢价率上升36.13%。
• 低评级与小余额转债：溢价率上升幅度更大，需关注其风险。

供需情况：多只新券发行，预案节奏仍好于去年

（一）发行继续放量，上市处于季节性高点

• 7月新券上市：共15只，规模228.77亿元，包括肇民、科博、维科、宜化、圣泉、鼎通、宝钛、华峰、南芯、三江、金帝、豪26、爱科、春风、翔26转债。
• 待发规模：约1,212.95亿元，3家新增预案，规模32.46亿元。

（二）赎回与下修情况

• 8只转债公告赎回：包括正帆、密卫、水羊、正川、华医、精达、宏微、银微。
• 13只转债提议下修：如力合、贵燃、裕兴、聚合、芳源、圣泉、鼎通、火星、晓鸣、蓝天、湘佳、中特、侨银等。
• 部分转债已到底：如晓鸣、蓝天、湘佳、中特、侨银、美锦等。

风险提示

• 转债估值压缩：部分热门品种估值偏高，存在回调风险。
• 经济恢复不及预期：国内经济复苏可能不及预期，影响市场情绪。
• 政策落地不及预期：政策效果可能滞后，影响市场走势。
• 外围市场扰动：国际金融市场波动可能对转债市场造成影响。

结论

在回调环境下，转债整体抗跌性突出，但高配转债基金表现不佳。建议投资者采取“偏债筑底、小仓位增配弹性”的策略，重点关注具备抗跌能力及潜在反弹机会的个券。同时，需注意估值偏高及流动性风险，避免盲目追高。