20170630-申万宏源-2017农药·化肥·精细化学品投资论坛_农药行业投资策略_供给端驱动_估值底部布局_静待行业复苏_51页_2mb

农药行业投资策略：供给端驱动，估值底部布局，静待行业复苏

核心内容

本报告分析了2017年农药行业的供给端与需求端变化，提出在环保约束和产能扩张受限的背景下，行业集中度提升，强者更强。同时指出全球农药市场格局正在变化，兼并重组推动CMO（合同定制生产）模式的发展。在投资策略上，建议关注转基因领域的成长机会，以及估值见底、业绩恢复确定性增长的标的。

主要观点

1.1 供给端：环保约束与产能限制推动行业洗牌

• 环保政策趋严：中央环保督查组及省内检查推动了环保核查的深入，环保成本显著提升，小产能企业因环保压力被逐步淘汰。
• 环保成本提升：上市公司环保支出增加，固废处理成本上升，但环保合规企业有望在持续趋严的政策中体现出抗风险能力。
• 环保型制剂优势明显：如海利尔等公司因水性制剂技术优势，受益于环保整治。
• 产品结构优化企业受益：如扬农化工，因环保核查导致部分中间体和小产能停产，从而推动其产品价格上涨，实现业绩反转。

1.2 需求端：海外补库存先行，景气取决于种植收益

• 海外需求驱动：海外巨头库存下降，补库存趋势明显，带动中国农药出口复苏。
• 转基因种植率提升：美国、巴西等国家转基因作物种植率逐步提升，推动对麦草畏等新型除草剂的需求。
• 种植收益影响种植面积：作物种植收益提升将推动种植面积扩大，进而带动农药使用量增长。
• 产品需求与种植收益正相关：如草甘膦、麦草畏等产品需求与主要经济作物的种植面积和收益密切相关。

3.1 全球格局变化：兼并重组推动CMO崛起

• 全球供给侧改革：跨国公司通过并购重组优化资源配置，提升市场竞争力。
• CMO模式发展：国内企业如联化科技、中旗股份、雅本化学等正逐步发展为具有特色的CMO企业。
• 专利药保护期结束：2017-2020年，多项专利药将到期，国内具备创制能力的企业有望抢占市场。

4.1 投资策略一：关注转基因领域成长机会

• 麦草畏成为新焦点：随着转基因大豆和棉花种植率的提升，麦草畏有望成为继草甘膦之后的第二大除草剂。
• 市场空间广阔：预计未来麦草畏年需求量可达16万吨，市场空间超过200亿元人民币。
• 重点推荐企业：扬农化工、长青股份、海利尔、广信股份、联化科技、新安股份、辉丰股份、中旗股份等。

4.2 投资策略二：关注估值底部与业绩恢复

• 估值探底：行业整体估值处于历史低位，部分企业如联化科技、新安股份的动态PB降至历史最低。
• 业绩恢复确定性高：2017年多家上市公司业绩均实现历史较高涨幅，部分企业EPS和PE呈现增长趋势。
• 在建工程支撑未来成长：当前在建工程显著增加，未来产能释放将带来业绩弹性。

关键信息

供给端变化

• 环保核查频率和范围提升，推动行业集中度提升。
• 企业通过“以量换价”实现利润增长，环保合规企业更具优势。
• 退城进园政策推动企业搬迁与改造，对小企业影响较大。

需求端变化

• 海外补库存带动中国农药出口增长，景气周期与种植收益密切相关。
• 转基因作物种植率提升，推动对麦草畏等新型除草剂的需求。
• 未来转基因作物将采用复合性状，如孟山都的IntactaRR2Pro大豆、先正达的Bt11×GA21玉米等。

投资建议

• 推荐标的：
  • 扬农化工：菊酯和麦草畏龙头，拥有专利产品，现金流佳。
  • 联化科技：国内CMO龙头，农药业务有望放量，医药业务突破。
  • 长青股份：二苯醚除草剂龙头，吡虫啉景气，具备环保处理能力。
  • 海利尔：吡虫啉龙头，扩产水性制剂受益环保政策。
  • 广信股份：多菌灵龙头，行业集中度提升，东至项目打开成长空间。
  • 新安股份：PB见底，草甘膦和有机硅产能领先。
  • 辉丰股份：菊酯一体化优势，草铵膦业务受益国内百草枯退出及海外转基因推广。
  • 中旗股份：小而美的CMO龙头，品种市占率高，受巨头青睐。

行业趋势

• 环保核查常态化，推动行业规范化。
• 产能扩张受限，企业更倾向于通过收购实现产能提升。
• 国内农药企业正逐步向海外市场拓展，依赖巨头市场变化。
• 专利药保护期结束，国内创制药市场潜力巨大。

行业展望

• 转基因作物种植率提升将带动麦草畏等新型除草剂需求增长。
• 海外补库存带动中国农药出口增长，国内企业有望受益。
• 估值见底、业绩恢复的上市公司具备投资价值。
• CMO模式发展将为国内企业带来成长机遇。

总结

农药行业在环保政策和产能扩张约束下正经历集中度提升和行业洗牌。随着海外补库存和转基因作物种植率的提升，行业景气度有望逐步恢复。重点推荐具备环保优势、产品结构优化及CMO能力的企业，如扬农化工、长青股份、联化科技等。同时，行业估值处于历史低位，具备业绩恢复确定性的企业值得布局。