20180423-国金证券-南极电商-002127.SZ-2017年报点评_净利同增近八成_GMV增速达72_新品类扩张顺利_老品类优势巩固_9页_1mb

南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

南极电商在2017年展现出强劲的营收与净利增长，公司基本面良好，主要得益于电商基础平台（如阿里、京东）的稳健增长，南极人品牌市占率的提升，以及新品类（如生活电器）的快速拓展。公司整体GMV达到124亿元，同比增长72%，显示出其在电商领域的持续扩张能力和品牌效应的增强。

主要观点

• 业绩表现：2017年公司营收同比增长89%，净利同比增长77%，体现了公司整体业务的强劲发展。
• 渠道拓展：阿里渠道保持高增速（68%），拼多多渠道强势崛起，贡献了7亿元GMV，成为公司增长的新引擎。
• 品牌与品类：南极人品牌市占率不断提高，传统品类（如内衣）增长稳健，新品类（如健康生活）增速迅猛，反映出公司多元化战略的成功。
• 财务健康：公司经营现金流持续优化，货币资金增长显著，应收账款周转率提升，表明公司财务状况稳健。
• 投资建议：预计未来2-3年内公司营收复合增长率超过40%，2018-2020年归母净利润分别为8.32亿、11.35亿、15.18亿，对应PE分别为27x、20x、15x，维持买入评级，目标价为20.4元。
• 风险提示：品类扩张不及预期及第三方平台政策变化可能对公司发展带来不确定性。

关键信息

2017年财务表现

2017年经营分析

• 销售渠道：
  • 阿里渠道GMV为88.9亿元，占比71.69%，同比增速68.21%。
  • 京东渠道GMV为25.4亿元，占比20.48%，同比增速41.97%。
  • 拼多多渠道GMV为7亿元，占比5.65%，同比增速显著。
• 供应商与经销商：
  • 供应商数量增至846家，同比增长41%。
  • 经销商数量增至3427家，同比增长85%。
• 应收账款：
  • 应收账款周转率从2015年的1.39提升至2017年的1.94，显示公司应收账款风险减小。

投资建议

• 预测数据：
  • 2018-2020年预计归母净利润分别为8.32亿、11.35亿、15.18亿。
  • 对应PE分别为27x、20x、15x。
• 成长预期：
  • 预计未来2-3年内营收复合增长率超过40%。
  • GMV保持高速增长，带动综合服务收入提升。

风险提示

• 品类扩张进程不及预期。
• 第三方平台（如阿里、京东、拼多多）政策变化可能影响公司发展。

财务指标变化

• 货币资金：2017年末达14.61亿元，显示公司现金流优势。
• 应收账款周转率：持续提升，风险减小。
• 经营现金流：2017年经营净现金流为5.38亿元，与利润表数据匹配良好。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

总结

南极电商在2017年实现了显著的营收与净利增长，主要得益于电商基础平台的稳健增长、品牌市占率的提升及新品类的拓展。公司渠道多元化，尤其是拼多多渠道的崛起，为未来发展提供了新机遇。财务指标显示公司现金流健康，应收账款风险降低，具备较强的盈利能力与增长潜力。尽管存在品类扩张不及预期及第三方平台政策变化的风险，但公司仍维持买入评级，目标价为20.4元。