20180824-国金证券-南极电商-002127.SZ-18半年报点评_净利+109_YOY_GMV+62_YOY_发展持续强劲_品牌建设或加码_11页_1mb

南极电商 (002127.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

南极电商在2018年上半年实现营收和净利润的快速增长，表现出强劲的发展势头。公司总营收达到12.34亿元，同比增长390.1%；归母净利润为2.92亿元，同比增长109%。剔除时间互联影响后，净利润增长68%，符合市场预期。公司通过多品牌、多品类、多平台策略，实现了GMV的显著增长，2018H1总GMV达67.90亿元，同比增长61.6%。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司业绩符合预期，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于电商基础平台的快速增长、传统强势品类市占率提升、新品类迅速扩张以及新增并表移动互联网营销业务。
• 多品牌战略成效显著：南极人品牌GMV同比增长53.6%，占比下降至83.8%；卡帝乐品牌GMV同比增长119.1%，占比提升至13.6%，表明多元化品牌战略初见成效。
• 渠道表现分化：阿里平台保持高增长，同比增长64.8%；京东增速较低；拼多多强势崛起，同比增长339.6%，成为新的增长点。
• 品牌建设投入增加：公司加大品牌宣传投入，如独家冠名《跨界喜剧王第三季》和世界杯广告，短期影响净利润增速，但有利于长期品牌形象提升。
• 财务状况改善：公司应收账款占收入比显著下降，经营性现金流改善，反映出公司运营效率提升。

关键信息

业绩简评

• 2018H1公司营收达12.34亿元，同比增长390.1%；
• 归母净利润为2.92亿元，同比增长109%；
• 剔除时间互联影响后，净利润增长68%；
• 预计2018年Q1-Q3归母净利润达到4.07-4.62亿元，同比增速67.5%-90.2%。

分业务表现

• 品牌综合服务业务增长40.36%；
• 经销商品牌授权业务增长193.44%；
• 移动互联网营销业务营收占比达73.3%。

GMV增长情况

• 2018H1总GMV达67.90亿元，同比增长61.6%；
• 南极人品牌GMV达56.91亿元，同比增长53.6%；
• 卡帝乐品牌GMV达9.26亿元，同比增长119.1%；
• 其他品牌GMV占比提升0.7pct。

分渠道GMV

• 阿里渠道GMV为47.30亿元，同比增长64.8%，占比提高1.4pct；
• 京东渠道GMV为12.81亿元，同比增长15.7%，占比减少7.5pct；
• 拼多多渠道GMV为5.89亿元，同比增长339.6%，占比提高5.5pct。

投资建议

• 预计2018年公司归母净利润为8.3亿元，同比增速56%；
• 对应PE仅为24倍，预计未来三年复合增长率约40%；
• 维持买入评级，目标价为11.5元。

风险提示

• 品类扩张进程不及预期；
• 第三方平台政策变化风险；
• 营销费用增长对净利水平的影响。

财务数据概览

每股指标

• 摊薄每股收益：0.339元（2018E）；
• 每股净资产：9.23元（2018E）；
• 每股经营性现金流：1.59元（2018E）；
• 市盈率：23.91倍（2018E）。

净利润增长率

• 2018E：55.63%；
• 2019E：36.49%；
• 2020E：33.69%。

净资产收益率

• 2018E：21.59%；
• 2019E：22.76%；
• 2020E：23.33%。

总股本

• 2018E：2,454.87百万股。

总市值

• 2018年为19,884.45百万元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：关键财务预测

总结

南极电商在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于多渠道、多品牌、多品类的协同发展。公司通过强化传统品类优势和拓展新品类，有效提升了市场占有率和品牌影响力。尽管短期营销费用增加可能影响净利润增速，但有助于长期品牌建设。未来三年公司预计保持约40%的复合增长率，维持买入评级，目标价11.5元。投资需关注品类扩张和平台政策变化等潜在风险。