20181021-东吴证券-南极电商-002127.SZ-GMV加速增长整体趋势向好_品牌投入影响原有业务净利润_6页_1mb

报告摘要

南极电商在2018年前三季度实现GMV 105.4亿元，同比增长62.5%。公司整体经营情况稳健，收入与净利润均保持良好增长趋势，尽管部分业务因品牌广告投入导致净利润增速放缓。

GMV增长显著：公司GMV在2018年前三季度实现62.5%的同比增长，其中Q3 GMV同比增长64%，表现优于传统服装品牌。
平台扩张带动增长：在阿里、京东、拼多多等平台上，GMV增速均有所提升，尤其在拼多多等新兴平台增长更快，达106%。
品牌表现强劲：南极人品牌GMV同比增长54.29%，卡帝乐品牌同比增长118%，均表现良好。
货币化率略有下降：由于新平台和新品类的扩展，现代服务业务货币化率同比下降1.2个百分点至5.1%，但整体保持稳定。
广告投入影响净利润：Q3广告费用增加3180万元，导致原有业务净利润增速降至26%，但品牌营销投入或带来长期收益。
时间互联贡献显著：时间互联在前三季度贡献收入15.2亿元，净利润约8300万元，带动公司整体收入与净利润增长。
财务预测乐观：预计公司2018-2020年净利润分别为8.4亿、11.5亿、15.1亿元，同比增长分别为58%、37%、31%。对应估值分别为18倍、13倍、10倍，公司估值相对较低，维持“买入”评级。
经营效率良好：公司应收账款绝对值与去年同期基本持平，显示原有主业运营情况良好。时间互联和保理业务的应收账款增长势头已得到控制。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	985.8	3354.3	4297.6	5087.3
同比增长率(%)	89.2%	240.3%	28.1%	18.4%
归母净利润（百万元）	534.3	841.5	1149.0	1508.4
同比增长率(%)	77.4%	57.5%	36.5%	31.3%
每股收益（元/股）	0.34	0.34	0.47	0.61
P/E（倍）	28.9	18.3	13.4	10.2

项目	2017	2018H1	2018Q3
应收账款（百万元）	547	1036	1081
品牌综合服务业务收入应收账款	337	340	357
保理业务应收账款	49	407	453
时间互联应收账款	161	289	310

年度	净利润（百万元）	同比增长率(%)	P/E（倍）
2018	841.5	58%	18.3
2019	1149.0	37%	13.4
2020	1508.4	31%	10.2

指标	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益（元）	0.34	0.34	0.47	0.61
每股净资产（元）	1.85	1.56	2.03	2.64
ROIC(%)	15.6%	21.1%	22.1%	22.2%
ROE(%)	23.2%	24.5%	26.0%	26.2%
毛利率(%)	70.1%	35.1%	35.7%	38.4%
EBIT Margin(%)	60.8%	29.6%	31.2%	34.1%
销售净利率(%)	54.3%	25.2%	26.9%	29.8%
资产负债率(%)	20.2%	20.0%	21.0%	19.1%
P/E	28.9	18.3	13.4	10.2
P/B	3.40	4.02	3.09	2.38