2020年9月份金融数据点评：季末效应下货币回升-20201015-上海证券-10页_538kb

2020年9月份金融数据点评总结

核心内容

2020年9月中国金融数据体现出信贷、货币增长的季节性回升，但整体仍符合央行“稳健中性”的货币政策基调。货币和信贷的回升主要是由于季末效应和结构性政策的推动，而非货币政策的全面宽松。同时，中小企业融资利率有所下行，表明“宽信用”政策逐步显现成效。

主要观点

• 货币政策正常化趋势明显：央行维持货币政策正常化，流动性宽松局面并未因政策回撤而改变，但货币增长的回升属于季节性波动，不改变政策基调。
• “宽信用”逐步确立：尽管货币政策边际收紧，但社融增长持续高于信贷增长，表明金融资源正向实体经济倾斜，宽信用政策已初见成效。
• 中小企业融资环境改善：尽管整体利率未明显下降，但中小企业融资利率延续下行趋势，显示结构性政策在改善流动性结构方面发挥效力。
• 货币增长仍将缓慢回落：未来M2增速将回归政策合意水平（7.5%-8.5%），8.5%以上可能意味着过度宽松，因此流动性偏松格局将边际后撤。

关键数据

事件解析

1. 信贷、货币季节性回升

• 9月信贷增长为1.9万亿元，同比多增2047亿元，符合市场预期。
• 货币增长显著回升，M2增速达10.9%，但主要由季末效应和结构性政策推动。
• 货币政策仍以“稳健中性”为主，信贷投放呈现定向支持特征。

2. 季节性效应主导

• 流动性偏松格局边际收紧，但9月数据回升属于季末冲规模现象。
• 商业银行等金融机构因经营指标改善和管理需要，存在明显的季末冲规模效应。

3. 信贷增长结构变化

• 住户部门贷款增加9607亿元，企（事）业单位贷款增加9458亿元。
• 企业部门信贷增长以中长期为主，短期贷款减少，反映经济仍处于底部阶段。
• 居民部门信贷增长仍由按揭贷款主导，显示房地产市场仍是信贷增长主力。

事件影响

4. 宽信用逐步得到确认

• 社融增长持续高于信贷增长，表明金融资源正在向实体经济倾斜。
• 9月数据支持“紧货币、宽信用”组合，结构性政策改善流动性结构。
• 未来货币政策正常化将延续，宽信用将成为常态。

5. 中小企业融资利率下行

• 高房价导致整体利率水平难以下降，但中小企业融资利率在结构性政策推动下有所下降。
• 温州民间借贷利率呈现趋势性下降，显示中小企业融资环境改善。

事件预测

6. 货币增长将缓慢回落

• M2增速将回归政策合意水平（7.5%-8.5%），8.5%以上为过度宽松。
• 货币政策仍以结构性调整为主，未来可能进一步出台降息政策。
• 通胀环境不构成对降息政策的制约，核心CPI持续下行，有利于宽松政策延续。

投资评级说明

• 债券投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 评级对应机构：
  • 两全级：适用于所有机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）
  • 配置级：适用于配置为主需求型机构（银行、保险）
  • 投资级：适用于收益为主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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资料来源

• 上海证券研究所整理
• 数据来源：Wind，相关金融统计数据