20160104-招商证券-信用债市场周报_规避风险_把握机会_16页_900kb_900kb

债券市场定期报告总结（2016年01月04日）

核心内容概述

本报告总结了2016年1月4日当周中国债券市场的情况，重点分析了信用债市场的评级调整、市场回顾及投资策略。整体市场呈现发行量下降、成交量减少、收益率下行及信用利差缩窄的趋势。同时，报告指出供给侧结构性改革对信用债市场的影响，强调风险规避与投资机会并存。

主要观点与关键信息

信用评级调整

• 上周共有5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，3家发行人展望发生调整，1家发行人评级展望均发生调整。
• 评级下调：山西襄矿集团有限公司、中国第一重型机械股份公司、淄博宏达矿业有限公司。
• 评级展望调整至负面：中国平煤神马能源化工集团有限责任公司、唐山国丰钢铁有限公司、浙江广天日月集团股份有限公司、淄博宏达矿业有限公司。
• 评级上调：南京高科股份有限公司、辽宁国有资产经营有限公司、武汉当代科技产业集团股份有限公司。
• 评级下调或展望调至负面的企业主要集中在强周期行业（煤炭、钢铁、专用设备等）。
• 两只债券因评级调整失去交易所质押回购资格。

信用市场展望

• 供给侧结构性改革持续推进，强调去产能和僵尸企业处理。
• 资本市场在去产能过程中扮演重要角色，推动直接融资发展和企业兼并重组。
• 去产能加快企业分化，需关注信用风险，但同时也存在投资机会。
• 产业债投资建议：以中高等级国企为主，关注流动性，适度杠杆。
• 城投债投资建议：综合地方政府与地方产业考量，优选财政状况佳、募投项目符合政策、资产完备的个券。

市场回顾

一级市场

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约627亿元，较上周下降。
• 偿还规模：约411亿元。
• 净融资额：约216亿元。
• 城投债：发行128亿元，偿还128亿元，净融资额约1亿元。
• 具体发行情况：
  • 短融和超短融：发行206亿元，偿付301亿元，净融资额-95亿元。
  • 中票：发行198.9亿元，偿付40亿元，净融资额158.9亿元。
  • 企业债：发行50亿元，偿付55.78亿元，净融资额-5.78亿元。
  • 公司债：发行172.3亿元，偿付14.4亿元，净融资额157.9亿元。

二级市场

• 总成交量：银行间和交易所信用债合计成交4114亿元，较前期显著下降。
• 银行间市场：成交量跌至年内低位，利率品收益率涨跌互现，国开债收益率显著下行，带动信用债收益率整体下行。
• 交易所市场：公司债和企业债成交活跃债券净价大部分上涨，但交易活跃度有所下降。
• 收益率变化：
  • 中短期票据：1年期各等级下行4-15BP，3年期各等级下行7-12BP，5年期各等级下行5-10BP。
  • 企业债：3年期各等级下行5-12BP，5年期各等级下行6-9BP，7年期各等级下行1BP。
  • 城投债：3年期各等级下行6-14BP，5年期各等级下行4-7BP，7年期各等级下行0-3BP。
• 信用利差变化：总体缩窄，高等级缩窄幅度较大，部分等级利差扩大。

信用事件回顾

山水风险事件

• 兑付风险：山水第二只债券“13山水MTN1”兑付困难，可能成为第二个连续违约主体。
• 控制权纠纷：山水母子公司控制权纠纷持续，影响债券兑付。
• 最新进展：大股东天瑞水泥已筹措利息资金，预计节后完成兑付。

一重 VS 二重

• 一重评级下调：大公国际将其主体评级从AAA/负面下调至AA/负面。
• 行业风险：重型机械行业面临周期低谷，下游需求不足，盈利持续下滑。
• 财务风险：2015年1-9月净利润亏损10.52亿元，经营现金流净流出，应收账款上升。

中钢债风险事件

• 回售登记期延期：中钢债回售登记期第四次延期，显示偿债能力不足。
• 债务危机：中钢系企业陷入严重债务危机，前景存在较大不确定性。

船舶行业风险

• 国有船厂破产：浙江省舟山市中级人民法院裁定五洲船舶破产清算，为首家破产的国有船厂。
• 行业趋势：造船业面临结构性产能过剩，新船订单和手持订单大幅下降。
• 经济影响：全球经济增速放缓，国内造船业收入和利润下滑。

投资策略建议

• 择券策略：以短久期、中高等级为主，关注流动性和杠杆能力。
• 区域风险：关注房地产抵押品的估值稳定性和变现能力，作为区域和系统性风险的承受底线。
• 行业分化：重点挖掘产能过剩行业中的优质企业，防范踩雷。
• 城投债筛选：综合地方政府财政实力、产业状况、平台转型和资产重组情况，优选财政状况佳、募投项目合规的个券。

数据图表与表格

• 发行量与净融资额：图1和图2显示信用债和城投债发行量及净融资情况。
• 收益率变化：表3、表4、表5、表6、表7、表8显示各类型债券收益率变化及信用利差。
• 分位数分析：表1、表2、表3、表4、表5显示各债券收益率和信用利差的分位数分布。

结论

2016年初，信用债市场在供给侧结构性改革背景下面临较大调整压力，需谨慎应对信用风险，同时把握可能的投资机会。市场整体呈现发行量下降、成交量减少、收益率下行及信用利差缩窄的趋势。投资策略上应关注流动性、杠杆能力及区域和行业分化，优选中高等级国企及合规城投债。