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永康控股（2523.HK）IPO 点评报告总结

公司概览

永康控股是一家在东南亚地区具有领先地位的集装箱堆场及综合物流服务商，成立于1978年。公司业务涵盖集装箱堆场、仓储及集装箱货运站、集装箱销售与检验三大板块，其中集装箱堆场为核心业务，贡献了2023-2025年总收入的73.2%。截至最后实际可行日期，公司业务覆盖新加坡、中国内地、中国香港、马来西亚、泰国及越南等6个国家和地区，共运营18个集装箱堆场，分布于10个地点。

公司在新加坡市场集装箱吞吐量排名首位，市场份额为16.2%；在东南亚市场排名第二，市场份额为5.9%。2023-2025年公司总收入分别为1.56亿、1.65亿和1.49亿新加坡元，年复合增长率约为-2.3%。然而，归母净利润呈现显著增长，分别为769万、1108万和1309万元，年复合增长率达30.5%。同期毛利率分别为30.2%、26.2%和29.4%。

行业状况及前景

• 东南亚集装箱堆场市场：集装箱吞吐量从2020年的1332万个TEU增长至2025年的1770万个TEU，年复合增长率达5.9%。预计到2030年，东南亚市场吞吐量将达2390万个TEU，年复合增长率6.5%。
• 新加坡市场：2025年集装箱堆场吞吐量预计达370万个TEU，年复合增长率0.5%。预计到2030年，将增至410万个TEU，年复合增长率1.9%。
• 中国市场：集装箱堆场市场表现强劲，吞吐量从2020年的1.1亿个TEU增至2025年的1.4亿个TEU，年复合增长率4.3%。预计到2030年，将达1.6亿个TEU，年复合增长率3.0%。

优势与机遇

永康控股的优势主要体现在以下几个方面：

• 行业经验丰富：公司拥有超过45年的行业深耕经验，在新加坡市场占据龙头地位。
• 全链条服务能力：业务覆盖客户全生命周期需求，提供集装箱堆场、仓储、货运站及销售检验等综合服务。
• 稳定客户关系：长期与头部客户合作，业务粘性强，有助于持续收入增长。
• Mega Depot项目：作为公司长期成长的重要战略项目，Mega Depot综合枢纽项目有望提升市场竞争力和运营效率。

弱项与风险

尽管公司具备一定优势，但也面临以下风险与挑战：

• 全球贸易波动：国际贸易景气度的波动可能直接影响堆场业务量及收入。
• 土地租赁依赖：业务高度依赖租赁土地，存在租金上涨及租约到期无法续期的风险。
• Mega Depot项目不确定性：项目建设进度、投资回报及运营效果可能不如预期。
• 供应链集中度：供应商集中度上升可能带来供应链波动及成本压力。

IPO 发行情况

• 上市日期：2026年7月13日
• 发行价范围：每股2.20-2.68港元
• 发行股数（绿鞋前）：5160万股
• 香港公开发售：5.16百万股，占比10%
• 最高回拨后股数：7.74百万股，占比15%
• 发行后总股本：43858万股
• 集资金额（绿鞋前）：11.4亿至13.8亿港元
• 发行后总市值：9.65亿至11.75亿港元
• 市净率：1.34-1.52倍
• 备考每股有形资产净值：1.64-1.76港元
• 保荐人：华富建业、同人融资
• 账簿管理人：光银国际、招银国际、艾德证券、华业证券、东方证券香港、华富建业证券、软库金汇证券、浦银国际、盈立证券
• 会计师：德勤

投资建议

• IPO专用评级：4.4/10
• 评级依据：
  • 公司营运：5分
  • 行业前景：5分
  • 招股估值：3分
  • 市场情绪：4分
• 估值对比：公司估值高于海丰国际（1308.HK）和胜狮货柜（716.HK），对应2025年市盈率12-14.8倍。
• 建议：由于行业成长性有限且无基石投资者支持，我们建议投资者谨慎申购。

风险提示与免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资涉及风险，包括市场波动、汇率影响、流动性风险等。国投证券国际及其关联方可能与公司存在利益冲突，且不保证报告的准确性或完整性。投资者应自行评估风险并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%-15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

规范性披露

• 本报告分析师及其有联系者未担任公司董事或高级职员。
• 未拥有公司相关财务权益。
• 国投证券国际对公司的财务权益低于1%或无。

联系方式

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