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齐云山食品（2797.HK）IPO 点评总结

公司概览

齐云山食品是一家专注于南酸枣食品产品的果类零食公司，总部位于中国江西省赣州市崇义县。公司深耕南酸枣食品行业超过四十年，构建了从种质资源保护、野生优选、品种改良栽培到食品研发、生产、销售的完整产业链。目前主要产品包括南酸枣糕、南酸枣粒，以及南酸枣凝、软糖、冻等衍生产品，同时涉及脐橙、青梅、枇杷、马蹄等其他果蔬糕。

财务表现

• 2023年收入：2.47亿元，同比增长37.5%
• 2024年收入：3.39亿元，同比增长124%
• 2025年收入：3.14亿元，同比下降7.5%
• 2025年净利润：0.49亿元，同比下降8.0%
• 2025年毛利率：51.3%

2025年收入下滑主要由于最大客户订单减少及农历新年错位影响旺季销售确认。尽管如此，公司毛利率仍保持稳定增长，显示其产品结构优化及成本控制能力较强。

行业状况及前景

中国果类零食行业增长迅速，预计2025年至2030年市场规模将从1,074亿元增长至1,599亿元，年复合增长率（CAGR）为8.3%。南酸枣食品作为其中一部分，2025年市场规模为20.16亿元，预计到2030年将增长至39.35亿元，CAGR为14.3%。

行业高度分散，2025年前十大公司仅占市场份额10.1%。齐云山食品在果类零食领域排名第9，市场份额为0.56%，但在南酸枣细分领域占据领先地位，市场份额达29.0%。

优势与机遇

优势：

• 细分品类第一：在南酸枣食品领域占据市场主导地位，品牌与产地双重壁垒难以复制。
• 完整产业链：从种植到销售的全产业链布局，增强了产品品质与供应链稳定性。
• 新兴渠道拓展：积极发展电商基础设施及在线推广，提升市场渗透率。

风险与挑战：

• 品类天花板低：南酸枣食品市场规模较小，整体增长空间有限。
• 区域集中度高：业务和品牌认知主要集中于江西及周边地区，存在地域依赖风险。
• 大客户依赖：收入受最大客户订单波动影响较大，存在客户集中风险。

招股信息

• 上市日期：2026年7月9日
• 发行价范围：5.00 - 8.00港元
• 发行股数（绿鞋前）：25.00百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：15%
• 总发行金额（绿鞋前）：1.25 - 2.00亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：0.92 - 1.67亿港元
• 发行后股本（绿鞋前）：100.00百万股
• 发行后市值（绿鞋前）：5.00 - 8.00亿港元
• 保荐人：中泰国际
• 账簿管理人：中泰国际、建银国际、农银国际、浦银国际、民银资本、申万宏源国际、平安证券(香港)、山证国际、胜利证券、富途证券、老虎证券、南华证券、结好证券、元宇宙证券、艾德证券、第一上海
• 会计师：安永

募集资金及用途

募集资金净额约1.30亿港元（按每股6.50港元发售价计算），主要用于以下方面：

• 生产及储存设施扩建：36.3%
• 研发能力提升：18.3%
• 电商基础设施及推广：13.9%
• 线下销售及经销网络拓展：27.0%
• 营运资金及其他用途：4.5%

投资建议

• 估值水平：按发售价5.00-8.00港元计算，PE为9-14倍，相较于近期上市的溜溜梅（PE约16倍）估值偏低。
• IPO评级：5.6分（满分10分），反映公司基本面稳健，但行业前景与市场情绪存在不确定性。
• 建议：由于发行规模较小、无基石投资者，且同期有多家公司招股，短期股价可能波动较大，建议投资者考虑现金申购。

结论

齐云山食品作为南酸枣食品领域的龙头，具备较强的品牌与产地壁垒，但受限于细分品类的市场规模及区域集中度，整体增长空间有限。此次IPO估值合理，募集资金用途明确，有助于提升产能与市场拓展能力。尽管存在一定的市场波动风险，但其在细分赛道的领先地位仍具投资价值。