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锌四季报总结（2026/9/30）

核心内容

宏观环境

2026年Q4全球宏观环境呈现以下特点：

• 高利率长期化：美联储9月议息会议将利率维持在3.75%-4.0%，并保留年内再加息的选项，海外有色资本开支与制造业融资成本进一步上升。
• 中期选举博弈：四季度政策扰动频率高于三季度，若共和党全面掌控国会，财政扩张预期将升温，对全球总需求构成潜在利空。
• 地缘冲突：美伊地缘扰动强于预期，霍尔木兹海峡航运反复，布伦特油价中枢高于预期，若冲突升级，将对全球能源供应链造成冲击。
• 国内政策：政策以托底修复为主，四季度基建、旧改、地产竣工边际回暖，但强度有限，无法形成强拉动。

基本面分析

2026年全球精炼锌平衡由半年报的过剩4.6万吨调整至过剩3.9万吨，四季度基本面矛盾相对平稳。2027年全球锌矿将转为小幅过剩，精矿TC存在修复空间。

供需格局

• 国内冶炼：2026年冶炼产能仍处于投放高峰，冶炼制造端优势持续体现，呈现国内增产、海外减产格局。
• 需求端：国内需求2026年同比-4.43% → 2027年+1.13%；海外需求持续受高利率压制，2026年+1.06% → 2027年-0.21%。2027年全球精炼锌过剩量级扩大至13.2万吨。
• 出口趋势：国内锌锭净出口或逐步形成趋势，四季度库存有望延续去库，沪锌月间结构有望走强。

主要观点

行情观察方向

1. 单边：锌价整体为先预期回调，后中期磨底。
2. 跨期：跟踪沪锌月差走强机会。
3. 跨市：2027年内外盘比价修复机会需持续评估，当前性价比有限。
4. 跨品种：可跟踪锌铝价差的区间机会。

风险提示

• 硫酸价格超预期大幅下跌。
• 厄尔尼诺气候引发南美矿山脉冲式减产。

产业焦点

Q3锌市场主线

• 矿冶矛盾加剧：国内锌精矿供给扰动超预期，带动加工费深度下行。
• LME挤仓：海外库存低位、现货偏紧，国内锌锭出口增量难以弥补海外缺口。
• 结构性溢价：海外结构性溢价具备较强刚性，难以快速出清。

海外锌矿预期调整

• 2026年海外主要锌矿增量预期小幅调整，全年整体预期由-3.7万吨下调至-5.5万吨。
• 2027年海外锌矿增量预计为15万吨，显著缓解锌精矿紧缺格局。

国内锌矿与冶炼

• 锌矿：2027年国内锌矿增量主要来自新疆火烧云和贵州猪拱塘，但整体能流入市场的量或仍有限。
• 冶炼产能：国内规划新增冶炼产能合计107万吨，投产节奏集中，冶炼需求扩张快于原料供给释放，矿端偏紧格局将持续数年。

需求端变化

• 新经济需求：2026年新经济需求同比小幅回落至323.3万吨，增速-2.19%；2027年回升至331.6万吨，增速修复至2.56%。
• 特高压：2027年特高压成为新经济需求最大增量，全球耗锌量预计10.2万吨，增速40%。
• 光伏风电：2026年全球光伏装机耗锌量37万吨，同比降幅16%；2027年回归11%的增速。
• 汽车：新能源汽车板块锌需求因电池包壳体需求增加而占优，但出口增速回落，国内产量放缓，整体需求小幅下行。

关键信息

结构性机会

• 国内出口趋势：国内锌锭净出口或逐步形成趋势，四季度库存有望延续去库。
• 沪锌月差：四季度沪锌月间结构有望走强，但短期内外反套性价比有限。

风险因素

• 硫酸价格：Q4硫酸价格整体偏弱，但大幅下跌空间有限。
• 厄尔尼诺：秘鲁锌矿面临脉冲式减产风险，2026-2027年为最强厄尔尼诺，对全球锌供需造成扰动。
• 欧洲冶炼减产：Nyrstar旗下Budel炼厂因成本高企和TC转负，可能阶段性减产，影响全球锌供应。

总结

供需预测

• 2026年全球锌精矿供需平衡为-0.78万吨，2027年转为小幅过剩，供需矛盾缓解。
• 国内锌精矿供需平衡预计2026年为18.15万吨，2027年为8.16万吨，进口依赖度持续下降。

资产配置建议

• 基准情景：分裂政府，财政政策受限，市场焦点重回经济基本面。
• 风险情景：共和党全面掌控，财政扩张预期升温，对锌价形成支撑。
• 黑天鹅情景：美伊冲突升级，避险情绪升温，锌价承压。

未来展望

• 2027年全球锌供需格局将有所改善，TC中枢有望上行。
• 镀锌板出口持续承压，东南亚、欧洲需求具备韧性，但中东、拉美、北美需求走弱。
• 特高压、光伏风电等新经济板块对锌需求形成边际拉动，但难以对冲传统终端需求下行。

行情研判

• 锌价整体呈现先回调、后磨底的运行格局。
• 四季度关注TC修复预期，2027年供需格局改善，有望迎来结构性机会。

总结

2026年Q4锌市场在高利率、地缘冲突、国内政策托底等多重因素影响下，呈现结构性行情。2027年随着海外矿山增产和国内冶炼产能释放，供需格局有望改善，但需警惕厄尔尼诺气候和贸易壁垒等风险因素。整体来看，锌价将呈现震荡偏弱格局，但结构性机会仍存在。