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低谷蓄力 镍四季报 2026/9/30

核心内容概述

本报告分析了2026年镍市场整体运行情况，涵盖供应、需求、成本及价格走势等关键维度，揭示镍价在供应宽松、需求承压、成本波动等因素影响下进入“漫长的磨底阶段”。同时，报告指出市场信心疲弱，政策不确定性及贸易壁垒对镍产业链造成持续压力，而新能源汽车和不锈钢等下游行业则呈现复杂态势。

主要观点与关键信息

1. 供应端：宽松预期已形成，政策影响边际减弱

• 印尼镍矿配额审批：2026年印尼镍矿补充配额审批尚未落地，但市场已基本计价供应宽松预期，预计对镍价影响有限。
• 菲律宾镍矿：菲律宾镍矿补充量级较2025年同期增加60%以上，进一步强化矿端宽松预期。
• 湿法冶炼减产：硫磺供应紧张及成本压力导致湿法冶炼厂减产，部分项目停工，供应释放不及预期。
• 印尼镍铁产线：受干旱、供水紧张及政策因素影响，部分镍铁项目减产，但部分项目逐步恢复。

2. 需求端：不锈钢需求承压，三元电池需求增速放缓

• 不锈钢需求：2026年上半年全球不锈钢粗钢产量同比+5%，但中国出口同比-13.93%，贸易壁垒（如CBAM）对出口形成中长期压制。
• 三元电池需求：主要依赖海外高镍订单，下半年需求增速放缓，前驱体厂家镍盐备库需求偏弱。
• 新能源汽车：中国新能源汽车产销量同比+11.3%与+10.7%，出口量同比+124.2%，但巴西等主要市场关税政策可能抑制出口增速。

3. 成本端：波动加剧，湿法成本承压

• 硫磺价格：2026年H1硫磺价格大幅上行，但目前已回落至990美元/吨，对湿法冶炼成本形成一定支撑。
• 钴价：钴价持续下跌，MHP中钴折扣系数降至60折以下，对湿法冶炼厂利润形成挤压。
• 镍价成本线：15800美元/吨的镍价逼近火法最低成本线，湿法成本波动较大，价格难以进一步下跌。

4. 中间品：供应释放放缓，市场进入磨底阶段

• MHP产量：印尼MHP累计产量同比-2.85%，高冰镍产量同比+100.61%，但湿法冶炼厂因成本压力减产。
• MHP对LME镍折扣：MHP折扣系数下移至85折，外采MHP生产电积镍成本约13.24万元/吨，而现货价格仅12.4万元/吨，全面亏损。
• 镍铁价格：NPI价格阶段性企稳，但反弹乏力，受成本和需求双弱影响。

5. 精炼镍：全面亏损，市场信心低迷

• 国内精炼镍产量：2026年8月累计产量27.69万吨，同比+4.88%，但7月起全面亏损。
• 全球库存：镍价受全球高库存压制，反弹高度受限。
• 成本与利润：一体化生产电积镍成本约17500美元/吨，利润空间持续收窄。

6. 硫酸镍：市场景气度不足，供需双弱

• 产量：中国硫酸镍累计产量同比+32.25%，但出口同比-33.0%。
• 利润：硫酸镍利润率修复，但需求端仍疲软，下游采购以长协刚需为主。
• 市场博弈：四季度议价将成为市场焦点，行情预计延续磨底。

风险提示

• 硫磺供应恢复超预期：可能进一步缓解湿法冶炼成本压力。
• 宏观预期转向：若全球经济走弱，可能对镍市场形成进一步压制。

数据图表说明

• 印尼红土镍矿价格：1.2%和1.6%品位镍矿价格在2026年上半年上涨，但四季度预计承压。
• 印尼NPI产量：受多种因素影响，产量呈波动状态。
• 中国不锈钢产量：2026年1-8月累计产量同比+8.13%，但出口和进口量均出现下滑。
• 三元前驱体出口：出口量同比+15.33%，但增速放缓，海外订单依赖度高。

总结

2026年镍市场整体呈现供应宽松、需求疲软、成本波动的格局。印尼镍矿配额审批尚未落地，但市场已基本计价宽松预期，镍矿价格持续偏弱。湿法冶炼厂受硫磺和钴价影响，减产明显，而火法供应虽受扰动，但成本相对稳定。镍价已接近底部，市场信心不足，短期内难有明显反弹。不锈钢需求受地产及贸易壁垒影响，增速放缓，出口疲软。三元电池需求依赖海外订单，增速下降。整体来看，镍市场进入“漫长的磨底阶段”，需等待政策与需求端的实质性改善以推动价格修复。