20260825-国投期货-图说美债_19页_3mb

报告摘要

图说美债总结

核心内容

本文档主要分析了美国财政部在2026年7月再融资会议中公布的美债发行与再融资情况，包括未来三年（2026-2028）的财政赤字和私人部门持有的可流通美债规模的预测。同时，结合美联储的货币政策和美债市场动态，探讨了当前美债市场面临的结构性问题及财政部采取的应对措施。

主要观点

财政赤字预测
- 2026年财政赤字预计在1,900-2,020亿美元之间，OMB预测为2,065亿美元，CBO预测为1,853亿美元。
- 2027年财政赤字预计在1,960-2,114亿美元之间，OMB预测为2,172亿美元，CBO预测为1,887亿美元。
- 2028年财政赤字预计在2,050-2,200亿美元之间，OMB预测为2,157亿美元，CBO预测为2,080亿美元。
私人部门持有的可流通美债规模
- 2026年私人部门持有的可流通美债预计在1,978-2,103亿美元之间，OMB预测为2,055亿美元，CBO预测为1,987亿美元。
- 2027年预计在2,003-2,159亿美元之间，CBO预测为1,910亿美元。
- 2028年预计在2,100-2,250亿美元之间，CBO预测为2,088亿美元。
美债市场供需关系
- 2024年5月至今，美国财政部未再增加附息国债的拍卖规模。
- 按照当前存量债券的到期分布，2027年和2028年将有超过3万亿美元的附息美债到期，滚续融资规模处于历史高位。
- 30年期美债拍卖尾差为正，表明拍卖结果低于预期，拍卖利率逐渐走高。
美联储的政策影响
- 美联储约持有可流通美债余额的14.5%，其扩表/缩表行为对美债需求有较大边际影响。
- 自2025年12月起，美联储停止QT（量化紧缩），并开始将到期的MBS再投资于短期美债。
- 2025年12月，美联储决定通过RMP（再投资再融资计划）增加短期美债购买，以维持充足准备金。
- 截至2026年8月，美联储持有的美债中，短债占比从去年同期的4.65%上升至11.84%。
财政部的回购计划
- 2024年5月，美国财政部重启常规美债回购计划。
- 2025年8月，10Y-20Y和20Y-30Y的回购频率翻倍。
- 2026年9月，10Y-20Y和20Y-30Y的单次回购上限将至少翻倍。
- 2026年8月5日公布的回购计划在两周后被更改，显示政策灵活性。
市场结构性问题
- 财政部的回购行动有助于缓和长端利率失序的尾部风险，但并未解决未来私人部门需要吸收更多久期供给的结构性问题。

关键信息

数据来源：美国财政部、Bloomberg、Wind、NYFed、国投期货。
单位：10亿美元。
时间范围：2026年7月。
回购计划：
- 2026年8月5日公布的回购计划在两周后被更改。
- 8月5日再融资会议上的回购安排包括多个操作日期和类型，涉及不同期限的美债。
- 8月5日回购操作时间在1:40 pm - 2:00 pm（ET），结算日期为8月7日。
- 9月3日的回购操作单次上限为12.5亿美元，是目前最高的。

数据推算假设

当前附息国债拍卖规模及私人部门持有短债规模不变。
所有私人部门持有的可流通美债规模均以现金余额假设为9500亿美元进行标准化处理。
SOMA购买效应基于近期MBS本金支付和储备管理购买估算。

备注说明

居民部门的定义为家庭及非营利组织，包含国内对冲基金、私募股权和个人信托等，并含有残差项。
TIC（国际资本流动）是托管地口径，不能直接等同于持有人。
美联储对利率和宏观风险的变动更加敏感。

图表说明

图表1：显示2026年7月美债市场供需预测。
图表2：显示2024年5月至今附息国债拍卖规模未增加。
图表3：显示2027、2028年附息美债到期规模。
图表4：显示美联储持有的美债中短债占比变化。
图表5：显示30年期美债拍卖尾差为正，表明需求不足。
图表6：显示30年期美债拍卖利率逐渐上升。
图表7：显示美联储停止QT并开始再投资短期美债。
图表8：显示美联储通过RMP增加短期美债购买。
图表9：显示财政部的回购操作时间表。

总结

美国财政部在2026年7月再融资会议中公布了未来三年的财政赤字和私人部门持有的可流通美债规模预测，显示赤字规模持续上升，私人部门需承担更多久期供给。美联储的货币政策，尤其是对短期美债的再投资，对美债市场有显著影响。财政部通过重启和调整回购计划，试图缓解市场压力，但结构性问题仍未解决。图表和数据表明，美债市场面临供需失衡，利率上行压力增大，市场参与者需密切关注政策动向及市场变化。

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