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2026年中报总结：需求延续弱复苏，供给端出清加快

核心内容概述

2026年上半年，食品饮料行业整体处于需求弱复苏与供给出清加快的阶段。二季度受淡季效应和外部环境影响，多数板块收入与利润增速环比放缓。行业增长主要依赖于渠道变革、新品开发和份额提升，而利润表现则呈现明显分化。白酒受消费场景受限和主动去库存影响，利润大幅下滑；啤酒面临现饮疲弱与阶段性缩量压力，但结构升级趋势明显；饮料、零食龙头表现稳健，乳饮行业则因上游供给去化和渠道扩张保持增长。

主要观点

酒类行业

• 白酒：二季度进入传统淡季，需求疲软，企业加快库存出清，报表收入与真实经营脱节。高端酒仍处于结构调整期，次高端及区域酒收入和利润双降，部分企业如贵州茅台、迎驾贡酒、金徽酒表现相对较好。
• 啤酒：现饮需求疲弱叠加天气影响，销量承压，但次高端产品表现优于中低端。啤酒企业加快布局非现饮渠道，如O2O、会员店等，以对冲下滑。燕京啤酒在Q2表现优于行业，华润啤酒则因成本压力和白酒拖累利润下滑。

食品类行业

• 零食：渠道结构重塑是行业主旋律，量贩零食龙头（如鸣鸣、万辰）收入增长显著，传统渠道（商超、电商）承压。健康化、高蛋白新品成为增长方向。
• 餐饮供应链：终端需求修复有限，增长主要来自行业集中度提升、新品及新渠道。利润端受费用增加、汇兑损失、减值等因素扰动，但下半年有望边际修复。

乳饮行业

• 乳品：需求平稳，受益于上游供给去化，深加工业务增长显著。核心单品经营稳健，毛利率与净利率保持稳定。
• 软饮料：需求和成本承压，但龙头通过核心单品和渠道扩张实现份额提升，利润率稳中有升。

关键信息

行业整体表现

• A股酒类：2026H1总收入2005亿元，同比-6.7%；净利润737亿元，同比-8.3%。
• A股食品：2026Q2收入822.8亿元，同比+2.3%；利润54.1亿元，同比-10.2%。
• A股乳饮：2026H1收入1962亿元，同比-22.7%；净利润211亿元，同比-28.2%。

企业表现

白酒板块

• 高端酒：茅台收入1312亿元，同比+0.1%；五粮液收入284亿元，同比+20.9%；泸州老窖收入105亿元，同比-36.4%。
• 次高端酒：珍酒李渡、舍得、酒鬼等收入普遍下滑，利润下降显著。
• 区域酒：山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘等收入和利润均下降，其中迎驾贡酒表现相对较好。

啤酒板块

• 四大啤酒公司：收入同比-3.0%，归母净利同比+3.2%。燕京啤酒表现优于行业，收入和利润增速分别为+5.5%和+26.9%。
• H股啤酒公司：华润啤酒收入+1.2%，归母净利-10.7%；百威亚太收入-1.4%，正常化EBIT-9.0%。

食品类板块

• 零食公司：洽洽、西麦、有友等收入增长显著，但部分企业如劲仔、卫龙面临渠道调整阵痛。
• 餐饮供应链：调味品和预加工食品增长稳健，速冻食品受需求疲软影响较大。

投资建议

白酒

• 关注库存回归健康、业绩即将进入平台期的龙头：如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、泸州老窖。
• 短期交易政策工具与低波动性，中期关注红利资产属性。

啤酒

• 推荐燕京啤酒，其8-10元档产品早占位，U8销量提升，且改革红利有望释放。
• 关注渠道变革与产品创新，如润啤、百威在非现饮渠道和新兴市场布局。

食品类

• 零食龙头：关注量贩零食及即时零售等新兴渠道增长的公司，如鸣鸣、万辰。
• 健康化、高蛋白新品成为增长方向，盐津铺子、西麦食品表现较好。

乳饮

• 推荐农夫山泉、东鹏饮料，其需求稳定、现金流较好且供给格局改善。

行业趋势展望

• 白酒：下半年需求有望温和修复，但整体仍处于调整阶段，高端酒表现优于次高端与区域酒。
• 啤酒：Q3景气度暂未反转，结构升级仍为趋势，非现饮渠道和新品研发是关键。
• 食品：Q2需求平淡，下半年关注渠道迁移、新品发布及成本控制。
• 乳饮：需求平稳，利润有望边际改善。

数据图表

• 图：酒类季度收入变化
• 图：酒类季度利润变化
• 图：白酒板块收入、利润
• 图：白酒板块销售收现表现
• 图：白酒板块2026H1费用表现
• 图：茅台批价同比和PPI拟合
• 图：食品季度收入变化
• 图：食品季度利润变化

总结

2026年上半年，食品饮料行业整体处于弱复苏与供给出清并行的阶段，行业利润分化明显。白酒受消费场景受限和去库存影响，利润承压；啤酒面临现饮疲弱，但结构升级趋势明显；零食和乳饮行业则因渠道优化与供给集中表现出增长潜力。下半年建议关注库存出清完成、业绩进入平台期的白酒龙头、具备份额提升和渠道红利的啤酒与零食公司，以及需求稳定、现金流良好的乳饮企业。