核心内容概述
复旦微电（688385.SH）是一家专注于高性能芯片设计与研发的公司，其业务涵盖FPGA、MCU、安全与识别芯片、非挥发存储器等多个领域。近期公司发布2022年中报业绩预告，显示其业绩持续高增长，公司基本面强劲，因此国金证券维持“买入”评级。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2022年中报：预计上半年营业收入16.8-17.2亿元，同比增长49%-52%；归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长162%-183%；扣非净利润5-5.4亿元，同比增长209%-234%。
- 盈利预测上调：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.2亿元、11.1亿元、13.5亿元，同比增速分别为79%、21%、22%，对应PE分别为53倍、44倍、36倍，维持“买入”评级。
经营分析
- 盈利能力提升：2022年第二季度，公司盈利能力环比继续提升，扣非净利率按中值计算为30.6%，环比增加1.5个百分点。
- FPGA业务增长显著：2021年FPGA及其他芯片营收4.3亿元，同比增长109%。公司正推进新一代10亿门级FPGA产品开发，以保持国产FPGA技术领先地位。
- MCU业务拓展：MCU产品应用范围逐步扩大，从电表向车用领域拓展，复旦微电LG系列MCU已通过AEC-Q100认证，目标应用于车用雨刮器、车窗、座椅等。
- 高可靠产品驱动增长：公司高可靠存储产品和安全与识别芯片毛利率较高，是其利润的重要来源，多款产品通过车规认证，市场拓展取得突破。
财务数据概览
- 营业收入：从2020年的16.91亿元增长至2022年的35.92亿元，预计2023年和2024年分别增长至45.78亿元和54.70亿元。
- 归母净利润：从2020年的1.33亿元增长至2021年的5.14亿元，预计2022年为9.19亿元，2023年为11.09亿元，2024年为13.52亿元。
- 市盈率与市净率：2022年预计市盈率52.69倍，市净率11.97倍，预计2023年和2024年分别降至43.69倍和35.82倍，市净率降至9.42倍和7.47倍。
- 每股收益与净资产：2022年预计每股收益为1.129元，每股净资产为4.971元，预计2023年和2024年分别增至1.361元和1.660元，每股净资产增至6.317元和7.963元。
风险提示
- FPGA市场需求不及预期
- 存储器周期性风险
- 安全与识别芯片毛利率下滑风险
- MCU价格下滑风险
- 限售股解禁风险
投资建议
- 市场平均投资建议评分为1.36，对应“买入”评级。
- 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,473 |
1,691 |
2,577 |
3,592 |
4,578 |
5,470 |
| 主营业务成本 |
-892 |
-914 |
-1,059 |
-1,439 |
-1,945 |
-2,363 |
| 毛利 |
581 |
777 |
1,518 |
2,153 |
2,633 |
3,107 |
| 归母净利润 |
-163 |
133 |
514 |
919 |
1,109 |
1,352 |
| 净利率 |
n.a |
7.9% |
20.0% |
25.6% |
24.2% |
24.7% |
现金流量表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
-15 |
205 |
408 |
432 |
684 |
555 |
资产负债表（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1,718 |
1,866 |
3,042 |
4,163 |
5,399 |
6,902 |
| 非流动资产 |
741 |
812 |
1,123 |
1,221 |
1,347 |
1,429 |
| 负债 |
520 |
2,679 |
4,165 |
5,384 |
6,746 |
8,331 |
| 股东权益 |
1,785 |
1,930 |
3,140 |
4,049 |
5,145 |
6,486 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
-9.11% |
6.88% |
16.38% |
22.71% |
21.55% |
20.85% |
| 总资产收益率 |
25.24% |
31.71% |
20.66% |
9.07% |
11.96% |
13.53% |
| 每股收益 |
-0.234 |
0.191 |
0.632 |
1.129 |
1.361 |
1.660 |
| 每股经营现金净流 |
-0.247 |
0.305 |
0.625 |
13.020 |
11.049 |
15.223 |
投资建议评分
- 一周内：买入 0 次，增持 3 次，中性 0 次，减持 0 次。
- 一月内：买入 3 次，增持 0 次，中性 0 次，减持 0 次。
- 二月内：买入 5 次，增持 2 次，中性 0 次，减持 0 次。
- 三月内：买入 9 次，增持 5 次，中性 0 次，减持 0 次。
- 六月内：买入 24 次，增持 0 次，中性 0 次，减持 0 次。
- 评分：1.36，对应“买入”评级。
