20160407-国金证券-可转债专题研究报告_春风吹又生_28页_2mb

可转债与可交换债市场分析报告总结

核心内容概述

本报告系统分析了可转债与可交换债的市场概况、价值决定因素、不同市场环境下的投资策略以及当前投资建议。报告指出，在股票牛市和熊市中，可转债投资策略存在显著差异，投资者应根据市场环境选择不同的侧重点。

主要观点

1. 可转债与可交换债的差异

• 发行人：可转债由上市公司发行，而可交换债由上市公司股东发行。
• 股份来源：可转债的股份来源于未来新增股票，可交换债的股份来源于现有股票。
• 发行目的：可转债用于筹集资金，可交换债用于股权结构调整、投资退出、市值管理等。
• 促转股意愿：可转债通常有较强的促转股意愿，而可交换债促转股意愿视发行目的而定。
• 利率与条款：可交换债利率普遍高于可转债，条款设计更灵活。

2. 可转债的价值决定因素

• 平价（转换价值）：正股股价上涨会带动平价上升，进而提升转债价格。
• 债底（纯债价值）：债底是转债价格的下限支撑，当平价低于债底时，债底对价格影响更大。
• 条款博弈：包括下修条款、回售条款和赎回条款，这些条款在股价波动时对转债价格产生重要影响。
• 估值溢价：由内嵌期权的时间价值构成，通常体现为转股溢价或纯债溢价。

3. 股票熊市下的投资策略

• 债底保护：当纯债溢价率低于10%时，债底对转债价格形成较好支撑。
• 条款博弈：当正股股价触发下修条款时，投资者可判断发行人的下修能力和意愿，选择合适时机进行博弈。
• 私募可交换债：在熊市中，私募EB可以作为强担保的纯债进行投资，因其有股票质押担保。

4. 股票牛市下的投资策略

• 正股弹性：选择正股弹性高的个券，以获得更高的平价增长。
• 转债弹性：选择转股溢价率低的个券，以提高转债对正股上涨的敏感度。
• 赎回条款：当股价触发赎回条款时，投资者需在卖出转债或转股之间做出选择，通常转股更优。

关键信息

1. 市场概况

• 可转债市场自2003年后快速发展，2010年以后存量迅速扩大。
• 可交换债是较新的品种，主要分为公募EB和私募EB，私募EB规模较小但条款更灵活。
• 可转债和可交换债在股票市场中提供了额外的收益机会。

2. 价值决定因素

• 转债价格由平价、债底、条款博弈和估值溢价共同决定。
• 在牛市中，平价上涨是主要驱动力；在熊市中，债底起到支撑作用。
• 转股溢价率与股市走势负相关，是衡量转债弹性的重要指标。

3. 投资建议

• 当前市场环境下，可转债整体估值偏高，需谨慎对待。
• 建议关注正股弹性高、转股溢价率低的个券，如汽模转债、广汽转债、歌尔转债、14宝钢EB等。
• 在股票熊市中，应关注债底保护和条款博弈，选择具有较好债底支撑的个券。
• 在股票牛市中，应关注赎回条款，选择赎回条件较难触发的标的，以避免提前赎回带来的收益损失。

结论

可转债和可交换债在不同市场环境下展现出不同的投资价值和策略。在熊市中，债底保护和条款博弈是投资重点；在牛市中，正股弹性和转债弹性成为关键。投资者应根据市场走势和个券特性，选择适合的转债进行投资，以实现最佳收益。