20151015-上海证券-2015年9月金融数据点评_稳健基调下转向宽松_11页_990kb

2015年9月金融数据总结

核心内容概览

本报告分析了2015年9月中国金融数据，重点围绕信贷增长、货币结构变化、社会融资规模、利率走势及政策导向等方面展开。报告指出，尽管货币当局维持中性货币政策基调，但实际信贷增长超预期，反映出政策在实践中有所放松。同时，清理配资行为推动了货币结构的改善，但并未形成“货币金叉”现象。此外，信贷结构长期化趋势表明资金逐步向实体经济倾斜，为经济企稳提供了支撑。

主要观点

• 信贷超预期增长
  9月新增人民币贷款1.05万亿元，显著高于上月和去年同期。这一增长主要由货币当局的激励政策和新增投资项目推动，而非实体经济信贷需求的自然增长。

• 货币结构改善
  清理配资使银行对非银行业金融机构的同业贷款减少，促使资金从表外转向表内，导致M1大幅增长，而M2保持平稳或略有下降。但M1与M2差距的缩小仍不构成“货币金叉”现象，因当前经济仍处于下行压力较大的阶段。

• 信贷导向实体经济
  企业部门新增信贷增长显著快于其他部门，且中长期信贷持续增长，反映政策引导资金更多地流向实体投资领域，而非金融空转。

• 降息、降准可期
  面对资本外流压力和经济下行，央行将采取对冲性宽松政策，如降息、降准，但这些操作主要服务于基础货币调节，不会带来流动性宽松。维持“紧数量、低利率”的政策基调。

• 市场利率趋势性下降
  由于资金回流实体经济，市场利率中枢呈现缓慢下移趋势。尽管目前仍处于“虚高”状态，但民间借贷利率和小贷市场利率已开始下降。

• 资本市场结构性行情可期
  股市调整主要由“去杠杆”引发，与宏观经济基本面关系不大。随着经济触底和货币回升，股市将逐步恢复投资价值，为结构性行情创造条件。

关键数据

社会融资结构分析

• 对实体经济发放的人民币贷款：前三季度增加8.99万亿元，同比多增1.35万亿元。
• 外币贷款：折合人民币减少2660亿元，同比少增5044亿元。
• 委托贷款：增加1.01万亿元，同比少增5466亿元。
• 信托贷款：增加566亿元，同比少增3036亿元。
• 未贴现银行承兑汇票：减少5871亿元，同比少增7063亿元。
• 企业债券净融资：1.85万亿元，同比少550亿元。
• 非金融企业境内股票融资：5383亿元，同比多2350亿元。

政策与市场展望

• 货币政策基调：保持中性，但有对冲性宽松操作，如降息、降准，以应对资本外流和经济下行压力。
• 经济转型挑战：投资增速回落是经济发展的阶段性结果，需通过政策引导和体制完善来增强企业活力。
• 利率市场化影响：尽管利率市场化，央行利率调整仍对实际融资成本和储蓄利率有重要影响。
• 债券投资评级：基于安全性、收益性和流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级和回避级，适用于不同类型的投资者。

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