20230329-国金证券-华润三九-000999.SZ-业绩增长超预期_看好未来多业务持续发力_4页_897kb

报告摘要

华润三九 (000999.SZ) 总结

核心内容

华润三九于2023年3月28日发布2022年年度报告，全年实现营收180.79亿元，调整后同比增长16.31%，调整前同比增长18.0%。归母净利润为24.49亿元，调整后同比增长19.2%，调整前同比增长19.64%。扣非归母净利润为22.19亿元，调整前后均同比增长19.75%。2022年第四季度营收增长显著，同比增长41.4%（调整前），归母净利润同比增长62.4%（调整前）。

主要观点

品牌优势与业务增长：公司依托999品牌，带动CHC产品群销量提升，2022年CHC健康消费品业务营收达113.8亿元，同比增长22.73%。公司通过收购昆药集团，进一步丰富传统国药品牌组合，提升市场竞争力。
业务结构优化：处方药业务表现稳健，2022年营收59.76亿元，同比增长7.19%。配方颗粒业务加速推进，预计随着各省备案工作的完成和院内诊疗活动恢复，处方药板块将逐步回暖。
创新转型：公司加大研发投入，2022年研发投入达7.36亿元，新品研发投入占比提升。围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等重点领域，公司在研项目达77项，同时重视中药经典名方的研发，已开展二十余首名方研究。
盈利预测与估值：不考虑收购并表影响，预计2023-2025年营业收入分别为202、226和250亿元，增速分别为12%、12%和11%。归母净利润分别为27.2、30.0和32.7亿元，增速分别为11%、10%和9%。公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

项目	2021	2022	2023E	2024E	2025E
营业收入	153.2	180.8	202.3	226.2	250.3
归母净利润	24.5	24.5	27.2	30.0	32.7
净利率	13.4%	13.5%	13.4%	13.3%	13.1%
每股收益	2.091	2.478	2.751	3.038	3.311

财务指标分析

ROE：2022年为14.40%，预计2023-2025年将维持在14.47%-14.58%之间。
P/E：2022年为18.89，预计2023-2025年将逐步下降至16.43。
P/B：2022年为2.72，预计2023-2025年将逐步下降至2.38。
每股经营现金净流：2022年为3.04元，预计2023-2025年将逐步上升至4.14元。

风险提示

产品集采风险
竞争加剧风险
产品推广不及预期
医保药品限价风险
品牌价值变动风险
原材料价格波动风险
商誉减值风险

附录：投资建议与历史评级

历史推荐：
- 2022-04-10：买入，市价39.80元，目标价40.00~50.00元
- 2022-04-23：买入，市价34.20元，目标价N/A
- 2022-05-08：买入，市价38.76元，目标价N/A
- 2022-08-24：增持，市价41.41元，目标价N/A
- 2022-10-11：买入，市价39.70元，目标价N/A
- 2022-10-30：买入，市价52.70元，目标价N/A
投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

公司基本情况与财务比率

资产管理能力：
- 应收账款周转天数：2022年为71.9天，预计2023-2025年将略有上升
- 存货周转天数：2022年为105.5天，预计2023-2025年将维持在120天左右
- 应付账款周转天数：2022年为56.1天，预计2023-2025年将上升至70天
- 固定资产周转天数：2022年为75.3天，预计2023-2025年将逐步下降至56.7天
偿债能力：
- 净负债/股东权益：2022年为-16.34%，预计2023-2025年将逐步下降至-32.73%
- EBIT利息保障倍数：2022年为513.9，预计2023-2025年将逐步下降
- 资产负债率：2022年为35.36%，预计2023-2025年将逐步上升至36.58%