20200726-开源证券-嘉必优-688089.SH-公司首次覆盖报告_隐形冠军_中国ARA市场拓荒者_24页_785kb

嘉必优（688089.SH）总结

核心内容

嘉必优是一家专注于ARA（花生四烯酸）和DHA（二十二碳烯酸）等营养素生产的中国生物技术企业，成立于2004年，是国内ARA行业的龙头企业，全球第二大ARA生产商。公司通过微生物发酵技术实现ARA和DHA的工业化生产，拥有较高的技术壁垒和知识产权保护，产品广泛应用于婴幼儿配方食品、健康食品、特殊医学用途配方食品等领域。

主要观点

• 行业地位：嘉必优是国内ARA市场的主要供应商，占据最大市场份额，同时在全球ARA市场也具有一定的影响力。
• 技术优势：公司采用高山被孢霉发酵法，显著提升了ARA和DHA的生产效率和品质稳定性，且主导了相关国家生产标准的制定。
• 市场需求：ARA和DHA作为婴幼儿奶粉的重要营养成分，随着高端奶粉需求的增长及新国标的实施，其市场空间持续扩大。
• 盈利潜力：公司毛利率和净利率持续上升，盈利能力稳步增强，2020-2022年预计归母净利润分别为1.55亿、1.89亿、2.32亿，EPS分别为1.29元、1.57元、1.93元，对应PE分别为34倍、28倍、22倍。
• 产能扩张：公司通过IPO募集资金，大幅扩大ARA和DHA产能，预计2022年实现产能翻倍，为国际化和多领域应用拓展奠定基础。

关键信息

市场与财务表现

• 股价与估值：2020年7月26日，当前股价为43.32元，总市值为51.98亿元，流通市值为11.59亿元。
• 成长性：预计2018-2026年中国ARA和藻油DHA市场将保持17%的复合增长率，高于全球市场的14%。
• 盈利预测：2020-2022年公司营业收入预计分别为3.38亿元、3.81亿元、4.58亿元，净利润分别为1.55亿元、1.89亿元、2.32亿元，毛利率预计分别为56.3%、57.1%、57.3%。

市场拓展与行业趋势

• 奶粉新国标：新国标规定了ARA和DHA的最低添加量，预计2021-2022年将带来DHA和ARA的显著增长，分别提升77%和87%。
• 国际化布局：公司与帝斯曼达成和解协议，2023年帝斯曼专利到期后，有望进入国际市场，获取更高利润。
• 应用领域：ARA和DHA主要应用于婴幼儿配方奶粉、健康食品、动物营养和食品饮料，其中婴幼儿配方奶粉占比最高（48%）。

风险提示

• 帝斯曼履约风险：若帝斯曼未能按协议支付补偿金，可能影响公司净利润。
• 安全生产风险：生产过程中涉及易燃易爆溶剂，存在操作不当导致安全事故的风险。

公司治理与团队

• 股权激励：公司核心管理团队及技术骨干通过员工持股计划绑定利益，形成稳定的发展基础。
• 股权结构：武汉烯王公司为第一大股东，易德伟为实际控制人，拥有19.54%的持股比例。

未来发展展望

嘉必优凭借技术优势、行业壁垒和市场需求增长，有望在ARA和DHA市场持续领先。随着新国标的落地、国际化进程的推进以及应用领域的拓展，公司未来增长潜力较大，具备良好的投资价值。