深度报告-20221111-国元证券-嘉必优-688089.SH-深度报告_自主可控_枕戈待旦_28页_3mb

嘉必优（688089）深度报告总结

核心内容

嘉必优是一家以合成生物学技术为核心，专注于功能性营养素研发、生产和销售的食品生物科技企业，是国内ARA和DHA领域的龙头企业，同时布局SA（燕窝酸）和β-胡萝卜素等产品，形成“人类营养+动物营养+个护美妆”的“一主两翼”战略框架。

公司实际控制人为易德伟先生，控制45.64%股权，中科院间接参股。2021年公司实现收入3.51亿元，归母净利1.29亿元，13-21年收入和归母净利CAGR分别为7.28%和13.45%。2022年前三季度，公司收入2.73亿元，归母净利0.78亿元，同比增长9.34%和-22.86%，增速受奶粉去库存影响暂时放缓。

主要观点

1. 技术优势显著：公司以合成生物学技术为底层，自主设计ARA生产工艺和装备，参与制定ARA和DHA的国家标准，并成功研发SA和β-胡萝卜素，实现工业化生产。
2. 扩产计划推进：2023年Q1前将完成ARA和DHA油剂扩产，分别提升至570吨和555吨，同时新增粉剂产能1500吨，显著提升市场供应能力。
3. 国内市场机遇：2023年2月22日奶粉新国标实施，ARA和DHA添加要求提高，国内需求预计大幅增长。飞鹤、伊利等龙头企业的ARA/DHA添加量分别增加38.10%和46.39%，以及64.06%和129.24%。
4. 海外市场打开：帝斯曼全球ARA专利将于2023年6月到期，公司有望在帝斯曼原专利区国家拓展ARA业务，提升全球市占率。
5. 新产品储备丰富：公司积极布局HOMs、虾青素、α-熊果苷、EPA、依克多因、γ-PGA、麦角硫因等新产品，推动业务多元化。
6. 化妆品业务起步：SA作为化妆品新原料，于2021年通过国家药监局备案，成为国内首个完成备案的化妆品新原料，具备广阔市场前景。
7. 盈利预测乐观：公司预计2022-2024年归母净利分别为1.18/1.79/2.42亿元，增速分别为-8.33%、51.48%、35.59%。对应PE分别为41X/27X/20X，维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 52周最高/最低价：68.9元/26.04元
• A股流通股：65.23百万股
• 流通市值：2611.35百万元
• 总市值：4803.60百万元

盈利预测

产品与市场

• ARA：公司为国内ARA龙头，2021年收入2.22亿元，占总收入63.18%。全球市占率14.53%，未来有望提升。
• DHA：公司实现藻油DHA产业化，2021年收入0.57亿元，占总收入16.11%。全球市占率2.18%，具备增长潜力。
• SA：2021年收入0.56亿元，占总收入15.88%。毛利率65.09%，高于其他产品。已通过化妆品备案，成为国内首个完成备案的化妆品新原料。
• β-胡萝卜素：2021年收入0.17亿元，占总收入4.83%。增长显著，2021年同比增长204.86%。

业务拓展

• 动物营养：2021年成立动物营养事业部，投资设立嘉利多，拓展宠物食品及动物饲料市场。
• 化妆品：SA产品应用于面膜、面霜等，公司正推进组方产品开发，如燕窝酸保湿修复载体、DHA抗衰抗炎载体等。
• 海外市场：公司已通过雀巢、达能等国际客户审计，2021年海外收入1.25亿元，占比35.61%，2022年H1海外收入增长49.36%，接近50%。

风险提示

• 竞争加剧
• 大非减持
• 政策调整

结论

嘉必优凭借合成生物学技术优势，占据国内ARA和DHA市场龙头地位，受益于2023年奶粉新国标落地和帝斯曼专利到期带来的市场机遇。公司持续推进扩产计划，提升产能和产品供应能力，同时拓展动物营养和化妆品领域，构建多元化业务格局。未来公司有望实现收入和利润的快速增长，维持“买入”评级。