20240402-华创证券-禾丰股份-603609.SH-2023年报点评_经营规模持续成长_静待周期反转_5页_642kb

报告摘要

核心观点： 公司发布的2023年年报显示，尽管饲料业务量体裁衣式增长并严控风险，经营稳健，但受制于行业景气度与成本因素，利润承压。肉禽板块高速增长，但阶段性受终端需求与产品价格压制，出现亏损。展望2024年，在周期反转的背景下，公司预计经营将实现量利双升，盈利有望修复。

饲料业务(板块一)：权衡增长、盈利与风险
- 业绩表现： 2023年，饲料业务实现稳健增长，全年外销量达到43052万吨，同比增长788%。饲料板块净利润约为39亿元。
- 驱动因素： 规模扩张是主要驱动力，尤其在禽料和预混料产品线上增幅显著(分别约23%、24%)。公司严格落实应收账款管理，实现了规模、利润和风控的相对平衡。
- 挑战： 由于下游养殖景气度普遍不佳，2023年饲料业务利润受到较大压力，全年实现净利润约为39亿元。
- 前瞻： 公司计划2024年外销量进一步增长10%以上，并通过运营效率提升和配方优化降低成本。随着行业景气度整体向上，下游支付能力增强，吨利润有望回升。预计2024年屠宰量将超过86亿羽。
肉禽业务(板块二)：增速迅猛，阶段性承压
- 业绩表现： 作为白羽鸡行业龙头企业，公司产能扩张迅速，2023年屠宰量达81亿羽，同比增长仅13%，吨净利润亏损约3亿元。
- 驱动因素： 公司河北现代化新工厂成功投产，控参股年屠宰能力已达11亿羽以上。得益于高效的自给体系（毛鸡自供比例超90%）和不断提升的养殖成绩（如料肉比降至155，产肉率提升至415），生产效率持续优化。
- 挑战： 2023年白羽鸡整体行业（屠宰环节）巢基因平均亏损达0.25元/只，肉禽业务难逃此结构性亏损。

宏观环境： 养殖行业景气度整体提升是关键利好。
机会： 动物蛋白价格有望逐步恢复，叠加祖代引种缺口导致的商品代鸡供给偏紧，将共同推升肉禽产品价格。公司全产业链一体化优势显著，具有成本与效率上的比较优势，将更受益于行业景气度的全面好转。
目标：
- 饲料板块： 随着需求回暖，销量和单位盈利均有修复空间。研报预计2024年饲料板块销量、吨净利同步向上。
- 肉禽板块： 市场行情提振及低成本运营能力，有望显著改善单羽盈利能力，屠宰量目标在2024年超过86亿羽。

投资建议： 华创证券维持“强推”评级。
目标价： 预计2025年PE为105倍，给出1282元目标价。
风险因素： 主要包括生猪价格大幅波动（影响关联产业与市场预期）、祖代鸡引种超预期恢复导致产能过剩、国内禽流感等疫病爆发影响养殖环节、终端鸡肉价格回落等。
财务预测 (摘录)： 公司2024、2025、2026年归母净利润预计分别为486亿、1129亿、1062亿元，同比增长率分别为2064%、1301%、-51%，对应PE分别为14X、6X、6X (基于24年)。