20260826-国盛证券有限责任公司-农夫山泉-09633.HK-全品类成长_茶饮料亮眼_3页_695kb

报告摘要

农夫山泉（09633.HK）总结

核心内容

农夫山泉在2026年上半年实现营收297.18亿元，同比增长16.0%；归母净利润88.87亿元，同比增长16.6%。整体业绩稳健增长，其中茶饮料表现尤为突出，成为公司增长的主要驱动力。

主要观点

包装水业务：营收96.41亿元，同比增长2.1%；分部业绩为32.57亿元，同比下降2.7%；利润率33.78%，同比下降1.67个百分点。尽管增速放缓，但公司仍持续深化水源地布局，实现恢复性增长。
茶饮料业务：营收131.22亿元，同比增长30.1%；分部业绩64.06亿元，同比增长31.3%；利润率48.82%，同比提升0.46个百分点。茶饮料的高速增长和利润率提升体现了公司产品结构优化和市场拓展的成功。
果汁饮料业务：营收29.22亿元，同比增长14.0%；分部业绩10.54亿元，同比增长31.3%；利润率36.02%，同比提升4.75个百分点。果汁业务在利润方面表现亮眼。
其他饮料业务：营收6.84亿元，同比增长8.7%；分部业绩2.10亿元，同比下降8.3%；净利率30.67%，同比下降5.69个百分点。业务增长相对温和，但利润率仍保持稳定。
毛利率与净利率：2026H1公司毛利率为60.90%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为29.90%，同比提升0.2个百分点。毛利率提升主要受益于产品结构优化、果汁和糖原材料成本下降，但PET成本上升对利润略有压力。
费用情况：销售费用率上升0.1个百分点至19.66%；管理费用率下降0.4个百分点至3.79%；其他费用率上升0.2个百分点至0.75%；财务费用率保持稳定在0.10%。整体费用控制较为合理。
投资建议：公司坚持长期主义战略，各品类稳步成长，茶饮料持续领跑。此外，公司已拓展至境外市场，有望进一步打开增长空间。预计2026-2028年公司归母净利润分别同比增长14.8%、14.5%、14.1%，达到182亿元、209亿元、238亿元。维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万人民币)	42,896	52,553	59,917	67,856	76,384
归母净利润(百万人民币)	12,123	15,868	18,214	20,860	23,807
EPS 最新摊薄 (元/股)	1.08	1.41	1.62	1.85	2.12
P/E (倍)	34.6	26.4	23.0	20.1	17.6
P/B (倍)	13.0	10.6	9.1	7.6	6.3

风险提示

行业竞争加剧
原材料成本上升
食品安全风险

股票信息

项目	数据
行业	饮料乳品
前次评级	买入
08月25日收盘价(港元)	43.04
总市值(百万港元)	484,047.91
总股本(百万股)	11,246.47
自由流通股(%)	44.77
30日日均成交量(百万股)	7.31