20170723-中泰证券-固定收益周报_从近期市场的4个分歧_看金融杠杆的现状和未来_18页_1mb

从近期市场的4个分歧，看金融杠杆的现状和未来

核心内容

本报告分析了近期金融市场中的四个主要分歧，揭示了金融杠杆调整过程中出现的结构性分化现象，并对未来债券市场走势及监管政策方向进行了展望。

主要观点

1. 近期市场关注的4个分歧

• 投放量与资金面的分歧：尽管央行单周净投放超过5000亿元，但资金面依然紧张，违约和被违约事件频发。
• 投标热度与资金紧张程度的分歧：利率债一级市场投标热度较高，但资金面紧张主要集中在中小金融机构。
• 股权投资量与广义基金、非法人机构持仓量的分歧：虽然M2因股权及其他投资规模下降而探底，但非法人机构对利率债、存单等品种的持仓明显上升，显示杠杆有所反弹。
• 利率债与信用债收益率变动的分歧：利率债收益率震荡，而信用债收益率普遍下行，显示市场风险偏好提升。

2. 金融杠杆的结构性分化

• 银行业去杠杆：银行间的杠杆仍在下降，大型银行略有企稳，而中小银行仍处于下行阶段。
• 非银机构杠杆反弹：非存款类金融机构的股权及其他投资增速持续上升，显示其杠杆水平有上升趋势。
• 托管数据变化：非法人机构在6月大幅进场，对利率债、存单等品种的托管规模起到支撑作用，表明市场杠杆有所反弹。

3. 金融杠杆的未来趋势

• 稳杠杆重于去杠杆：监管层更注重稳定杠杆而非全面去杠杆，通过精准货币投放维持资金面紧平衡。
• 低利率环境影响：低利率是杠杆的温床，因此稳定杠杆主要通过提高杠杆成本来实现。
• 债券市场展望：下半年债券市场受严格监管政策影响的可能性较小，资金面不会明显宽松，基本面将成为影响收益率的关键因素。

关键信息

利率品一周回顾

• 央行操作：上周央行净投放5100亿元，但资金利率上行，银行和非银机构利差扩大。
• 存单价格：同业存单价格出现结构性企稳，尤其是3M存单。
• 农发债需求：各期限品种认购倍数均超过5倍，中标利率低于二级市场水平，显示机构对农发债的偏好。
• 国债收益率：国债1Y和10Y收益率出现下行，期限利差稳定在10~15bp。

信用品一周回顾

• 发行规模：信用债共发行1719.70亿元，净融资560.85亿元，企业债发行规模和净融资量分别同比增长116.46%和117.33%。
• 行业表现：采掘、有色金属、房地产、建筑装饰行业发行规模提升，交通运输行业发行规模回落。
• 二级市场：中短久期信用债收益率普遍下行，信用利差逐步企稳，交易量反弹明显。

债券市场阶段判断

• 中泰时钟：7月份评分回升至20分以上，债市仍处于“风”的阶段，收益率将高位震荡。
• 投资策略：配置资金可继续配置，交易资金应耐心等待，利用长久期利率债进行波段操作。

风险提示

• 监管风险：监管政策可能超预期，对市场造成冲击。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响市场流动性。

附录：数据概览

6月金融杠杆数据

• 大型银行股权及其他投资：同比增速下滑，但规模略有增加。
• 中小银行股权及其他投资：同比增速和规模持续下降。
• 非存款类金融机构：股权及其他投资增速持续上升，显示杠杆反弹。

合同到期与发行情况

• 取消发行：9只债券取消发行，规模38亿元。
• 违约债券：15东特钢PPN002未能偿还本息，构成违约事件。

信用债发行与交易

• 发行规模：信用债发行规模持续好转，企业债表现突出。
• 收益率变化：中短久期信用债收益率下行明显，信用利差逐步企稳。
• 交易活跃度：信用债二级市场交易保持活跃，短融、中票交易量反弹。

总结

本报告揭示了金融杠杆调整过程中出现的结构性分化现象，指出银行业杠杆仍在下降，而非银机构杠杆有所反弹。同时，分析了近期市场中出现的四个主要分歧，认为金融杠杆的稳定将成为监管重点。未来，债券市场可能维持高位震荡，配置资金可继续布局，交易资金应关注波段操作。市场风险仍需警惕，特别是监管政策和资金面变化。