债券：货政改革或再下一城，关注LPR调整变化-240721-华创证券-23页_2mb

债券周报分析总结

一、核心关注点

1. 全会要点与政策方向

   • 坚定不移实现全年经济社会发展目标，下半年政策将加力。
   • 强调宏观调控、财政与货币政策协调，稳增长与防风险并重。
   • 房地产改革：允许取消限购政策，建立租购并举住房制度，探索新模式。
   • LPR改革：密切关注LPR单独调整的可能，尤其是结合金融改革背景下的MLF政策利率影响力变化。

2. 政治局会议前瞻

   • 稳增长措施聚焦外贸、内需和新质生产力。
   • 明确“大规模设备更新和消费品以旧换新”作为扩内需关键举措。
   • 房地产政策或进一步放松，尤其是取消地方调控约束性政策，如下调首付比例、首套利率下限等。

3. 央行操作信息

   • 税期资金面受央行活跃投放影响，短期资金价格波动明显，月末资金面维持平稳。
   • 关注央行公开市场操作，尤其是30年国债卖出信号及 对资金面的潜在影响。
   • LPR调整可能单独进行，与MLF政策利率渐行渐远。

二、债市策略建议

采取“哑铃策略”中同时配置长、短期品种：

1. 长端品种（10年期、7年以上国债）

   • 10年期国债性价比高，适用于配置需求较强账户。
   • 继续关注资产支持证券（政金债）头寸操作，底部承压下具有配置价值。
   • 超长期品种如30年国债当前收益率已经接近顶点，建议谨慎参与。

2. 短端品种（1-3年期国债、存单、银行永续债）

   • 短端资金价格虽下行受限，仍属于受配置需求支撑。
   • 存单和商金等品种可考虑低位震荡中积极参与。
   • 银行二永债利差收窄明显，1-2年信用品种配置需求强，4年期品种提供骑乘收益。

三、关注政策动向及市场数据

1. 宏观经济数据与后续发力展示

   • 政治局会议重点围绕稳增长、内需、新质生产力部署。
   • 央行公开市场操作及LPR调整信号需密切关注。

2. 资金面与收益率走向

   • 税期效应已过，节奏平稳，后续资金维持宽松，存单价格提涨。
   • 30年国债重点观察，央行卖出国债操作需提前布局。

四、风险提示

• 流动性超预期收紧或宽信用政策持续不能达到预期。
• 央行操作超预期、政治局释放政策信号不同于以往预期。
• 利率市场化调整下，货币政策宽松有限可能影响短期操作策略。

图表视点回顾（节选）

• 资金面趋势图

  • 税期资金宽松，随后兑付收紧——央行OMO操作继续释放货币政策偏向。

• 国债收益率曲线变动

  • 短端利差收窄、长端波动分化，反映市场分割趋势有扩大迹象。
  • 国开债利率风险高，建议适度规避长端核心券。

• 银行二永债利差与收益率

  • 信用利差继续压缩，分等级差异明显——筛选优质组合操作。

这份报告综合了政策、资金面和市场行情变化，重点关注未来稳增长驱动下的货币政策与财政政策动向，并提供具体债券操作策略支持决策过程。